股票价格走势趋势判断的框架指引

股票价格走势趋势判断的框架指引（一）

      在股票市场什么决定股票价格？

      第一，一家上市公司的真实价值，决定股票价格。换句话说，就是一家公司的盈利能力、赚钱能力以及持续赚钱能力决定股票价格。

      第二，股票价格是否等于上市公司的真实价值？一般不会。

      第三，什么驱动上市公司的股票价格背离股票真实价值？

      我认为主要有五大层面。

      第一大层面：宏观经济周期层面。

      经济周期分为繁荣、衰退、萧条和复苏。不同的经济周期，繁荣、萧条、衰退、复苏的表现形式也是不一样的，从而会影响股票市场的股票价格。

      那么在一个经济周期持续繁荣的时候，各类资产如股票从衰退到复苏、到繁荣的过程中，股票市场往往表现良好。在这个过程中，经济周期在衰退、萧条的时候，公司的盈利能力见底，随着衰退、萧条转向复苏、繁荣的过程，也是企业盈利能力逐渐攀升的过程，股票的收益率逐渐提升，从而推动股票价格上涨。但是繁荣拐点的时候，股票价格往往要回落，因为这个时候股票市场提前反应，认为经济周期的繁荣已经到达顶点，企业盈利能力达到顶峰。接下来，经济周期会向衰退、萧条滑去，意味着上市公司的盈利能力在逐渐走低，这样股票价格也会下行。在整个经济周期不明朗，或整个经济周期震荡调整过程中，股票市场也呈现结构性的分化，大盘趋于在一个区间震荡。但是个别股票会出现结构化行情，有些在经济周期震荡调整过程中受益的企业，企业盈利能力攀升，会获得较高收益，股票价格会上涨；而在经济周期震荡调整过程中受损的企业，企业盈利能力下降，股票价格会下跌。这样有上涨、有下跌、有平盘，共同震荡，产生一个来回收缩的波动率，股票指数在一个区间震荡盘整。

      第二大层面：市场的情绪层面。

      整个市场看多的投资者居多，整体市场情绪比较积极，渐渐的走向兴奋、亢奋，在这个过程中资金持续的涌入股票市场。如果股票市场没有更多发行，即资金的增量大于股票的存量，这个时候情绪层面也会推动股票价格上涨。反之，如果大家情绪消极，甚至股票市场一片哀鸣，资金渐渐抽离，而股票数量恒定不变，即资金的增量小于股票的存量，这样也会带动股票市场下行。

      第三大层面：资金层面。

      我们把整个股票市场视为一个恒定的供给和需求关系。供给就是股票的存量，比如有4000支股票正在交易，资金比如有3万亿在交易，这样供给和资金是平衡的，每个交易日股票交易量是一个衡量，即使个别股票价格大涨或大跌，股票大盘指数也是比较稳健的。但是如果突然间有大的利好，如货币政策层面出台宽松预期或宽松的实质性行动如降息、降低存款准备金，或货币政策转向由吃紧的货币政策到稳健货币政策，或由稳健的货币政策到宽松的货币政策确立的话，股票市场也会做出剧烈反应。投资者预期未来资金层面走向宽松，如果股票供给不变，逐渐会有更多的资金进入股票市场，增量资金会推动股票市场价格上涨；相反，如果突然间有大的利空，如货币政策层面出台收紧预期或收紧的实质性行动如加息、提高存款准备金，或货币政策转向由宽松的货币政策到稳健货币政策，或由稳健的货币政策到收紧的货币政策确立的话，股票市场也会做出剧烈反应。投资者预期未来资金层面收紧，如果股票供给不变，资金逐渐抽离股票市场，带动股票市场价格下跌。

      资金对于股票市场是一个重大变量。投资者需要持续关注国家的货币政策，以及国际货币政策环境与氛围，特别是美联储的货币政策，可谓牵一发而动全身。

      第四大层面：财政政策层面。

      财政政策层面就是指国家一段时间是倾向于减免税费，降低企业的税费支出成本来支持企业发展，还是国家倾向于增加税费来增加企业的税费支出成本，限制过去繁荣或过热的经济发展势头。国家降低企业税费，实际上是财富在国家与企业之间重新分配。降低税费，国家少些，企业多些；相反，增加税费，国家多些，企业少些。但是，在降低税费的环境和财政政策预期下，企业会加大资本投入，更有动力创新、创业，从而带动就业，做大企业营收规模，国家税收也可能不降反升；增加税费也有一个边界，超过这个临界点，国家分得企业收益太多，企业就没有动力和热情去创新、创业，国家税费反而减少。企业在国家降低税费的财政政策预期下，企业获得的多，企业每股收益提升，推动股价上升；反之，股票价格下跌。

      国家增加财政赤字如提高发债规模，提高债务占GDP（国内生产总值）比例，向市场传递财政政策积极的信号，政府的举债投资会带动就业和经济发展，进而带动股票市场上行。相反，国家减少财政赤字如减少发债规模，减少债务占GDP（国内生产总值）比例，向市场传递财政政策消极的信号，政府的投资减少会减少就业和减缓经济发展，进而带动股票市场下行。

      当然，更为重要的是关注国家增量资金如增加的债务、财政赤字的结构化用途。是支持高速铁路、公路、机场、地铁等基础设施建设，还是用于信息化建设；是用于增加社会保障支出如医疗、教育，还是用于强大核心科技开发或提升军事实力等。追随国家财政政策增加、减少以及资金流向的指挥棒，对配置股票和判断板块、股票价格会有一定的指引。

      财政政策的变化是可以预期的，国家是用更多的赤字去支持基础设施建设，还是国家收紧财政政策不使用更多的赤字或减少发行债券，财政政策也可以带来指引。

      第五大层面：产业政策层面

      产业政策层面，就是国家鼓励、限制或是淘汰哪些行业或产业。其中鼓励的行业或产业会有更好的收益预期。在这个板块中的企业股票因为未来的收益预期和实际产业政策支持，股票的价格会攀升；如果预期过于积极，甚至亢奋的情绪汇集，股票价格会背离企业实际价值，板块可能会被高估，因为它是靠预期来支撑的。相反，淘汰的行业或产业，在这个板块中的企业股票因为未来的收益下降和实际产业政策减少，股票的价格会回落；如果预期过于消极，甚至消极的情绪爆发，股票价格会背离企业实际价值，板块可能会被低估。过于悲观或行业越来越集中，头部企业会先抑后扬，往往会走出一波股票市场行情。

      我们看到的钢铁行业，在国家环保产业政策越来越严的时候，股票价格走势先抑后扬。当大部分中小钢铁企业纷纷关门或被收购后，行业集中度显著提高，加上房地产市场驱动、竞争有序、议价能力提升的上市钢铁企业会走出一波股票市场行情。

      在一个股票市场中，中长期来看，企业的价值与股票价格之间是存在正相关的关系。

股票价格走势趋势判断的框架指引（一）

      有没有更简单的办法，让我们一眼便知他们之间会形成一定的关联关系和判断关系？我们就是从每股收益和市盈率两点，来判断上市公司股票价值问题和价格问题。每股收益是指的企业的盈利能力，每股收益持续增长，就是持续盈利能力持续提升；每股收益下降，就是持续盈利能力下降。

      市盈率：每股收益就等于市盈率（P/E）。市盈率P/E的倒数，就是投资回报率，也就是多久能够收回投资者的初始投资。

      比如市盈率等于5，它的倒数就是年收益率20%，即五年能收回投资者的初始投资；市盈率是10，即十年能收回投资者的初始投资，回报率就是年收益率10%；如果市盈率是100，那就意味着100年收回初始投资，回报率就是年收益率1%。

      股价和每股收益之间，如果股价不动，每股收益上涨的过程就是分母不断变大的过程，就是P/E不断下降的过程，就是投资回报率逐渐提升的过程。所以我们去判断一家公司，核心问题要解决两件事情，第一，它的持续盈利能力即每股收益；第二，它投资回报率即市盈率，也就是股价和每股收益的比例关系。

      股票价格是否背离企业的真实价值，那么这个事就可以简单地解决了。

      一个公司，它的真实价值应该是10年收回投资，P/E等于10，但是因为宏观经济周期处于复苏走向繁荣的期间，或是在一个有利于企业发展的宽松的国家货币政策下、在一个积极的财政政策下、在一个鼓励支持的产业政策环境下、在一个积极的投资者情绪氛围中，股票价格会持续走牛，不断创出新高；特别是市场情绪越来越兴奋、甚至随着股票趋势走牛市场情绪走向亢奋，会带来股价大幅度攀升，情绪的因素占了主导而不是企业价值因素驱动占主导，这时候股价会大幅度偏离企业的实际价值，股价高估。整个大盘平均市盈率不断攀升，而企业的收益没有持续增长就是明证。相反，一个公司，它的真实价值应该是10年收回投资，P/E等于10，但是因为宏观经济周期处于一个衰退或繁荣顶峰走向拐点的期间，或是在一个不利于企业发展的收紧的国家货币政策下，企业融资变得相当艰难和市场利率很高，或是在一个消极的财政政策下、在一个限制的产业政策环境下、在一个消极的投资者情绪氛围中，股票价格会持续走低，不断创出新低；特别是市场情绪因素越来越低迷、甚至随着股票趋势走熊市场情绪走向萎靡，会带来股价大幅度下跌，情绪的因素占了主导而不是企业价值因素驱动占主导，这时候股价会大幅度偏离企业的实际价值，股价低估。整个大盘平均市盈率不断下降，而企业的收益没有持续走低就是明证。

      上市公司的股票价格与上市公司企业真实的价值之间的关系以及为什么相背离？如何判断一个公司的股票上涨和下跌？在此提供一个简单的框架性的模型和指引，以期望给大家有所启迪。

      股票价格在一个阶段或期间的趋势走势，往往有一个投资、炒作的逻辑与主线，这将在后续资本市场研究中，给大家提供指引。