股市涨跌的量价关系

今年7月，中国A股市场沪深两市成交金额曾2次达到1.7万多亿元！之后，中国A股震荡下跌，如今震荡调整已逾2个月了。然而就在这2个月内，美国疫情不断恶化，美国经济陷入萧条，美国股市却置若罔闻，在美联储的激励和科技股的引领下一路高歌，三大股指一再刷新反弹新高。

中国A股市场和美国股市之间的关系，在多数情况下是“跟跌不跟涨”。2月美国股市暴跌，3月触底反弹，到7月中旬就“脱钩”了。A股两市成交金额不断萎缩，9月中旬至今还有两个交易日成交金额萎缩到7000亿元之下，可谓是“地量”了。相比之下，7月两个交易日的1.7万亿元之上就可以称为“天量”。

投资学中最不靠谱的概念是“内在价值”和“安全边际”，因为在股权投资和股票投资逐渐分裂为两个市场之后，股票价格在多数情况下背离公司的基本面价值，越来越多地取决于：（1）股票投资人群体的情绪；（2）宏观决策者引导的货币流量。如今年2月22日至3月23日期间，道琼斯指数从29600点之上暴跌至18200点区间，最直接的原因是“恐慌性抛售”。3月23日之后至9月份，道琼斯指数反弹最高点逾29000点，最直接的原因是美联储执行“无限量化宽松（QE）和零利率”的政策。针对美联储“放水”驱动的技术性牛市，人们创造了一个新的股市概念：“水牛”。

和美国股市过去半年的走势相比，中国A股市场还是非常理性的：沪指最低跌到2650区间，最高两次贴近3450点；深成指最低跌到万点附近，最高突破14000点；沪深两市近期回撤幅度不到10%，创业板跌幅较高，从接近2900跌到2500点区间。

股市涨跌经常脱离宏观经济的基本面，股票价格经常背离公司本身的基本面，市场情绪与货币政策的多变性是股票市场的“有形无形之手”，相对可靠的量化指标是交易量。索罗斯先生有一句口头禅：市场在绝望中落地，在欢乐中升腾，在疯狂中结束！周而复始。在2018年底我提出“熊市结束、牛市再起”时，就用过这句口头禅来描述2019～2021年的A股走势。此时我想再次提示：股票市场的情绪性也是一个“模糊数学”的命题。由此演绎，近期A股从“天量”到“地量”的震荡调整，依然期待着美国股市的理性回归。

我曾经把熊市期间极度悲观的两市成交金额定义为“绝望系数”，成交金额放大5倍就是“疯狂系数”。据此，如果7月沪深两市成交金额达到2万多亿元就会建议空仓。如果6000多亿元的成交金额持续多日，又可定义为当前A股的绝望系数，新一轮牛市的“疯狂系数”就有望达到3万多亿元的成交量。股市波动，量在价先，背后是投资人群体的共识机制。

股票投资作为一份职业，开始于格雷厄姆教授的两本书：其一是《证券分析》，其二是《聪明的投资人》。然而，市场是无情的，理论是相对的，格雷厄姆教授本人管理的基金不到5年就破产清算了。巴菲特真正学到的经典是两条：第一是不赔钱，第二是“永远记住第一条”。股票投资的内在价值第一是风险，第二是风险，第三还是风险！任何“量化指标”都仅供参考，股票投资没有“安全边际”。