外部震荡改变不了A股趋势

从2018年底创业板市场1250点区间起步，中国 A 股的“科技股”跌宕起伏，趋势向上。2019年十大牛股皆为科技股，年度涨幅从第一名582.82%（诚迈科技）到第十名 384.48%（星期六）。尽管其中几只股票是业内饱受争议的“妖股”，但证券化驱动产业创新的趋势不可逆，这就是“科技牛”的核心——趋势价值。创业板牛市的趋势价值是中国经济内生性的，在中国经济融入全球市场的进程中，外生性经济变量的影响力与日俱增。

过去两周，新冠肺炎疫情触发的全球震荡从美国股市蔓延到中东原油市场，再蔓延到数字货币市场，至少飞出了 3 只“黑天鹅”：新冠肺炎疫情、股市暴跌和油价暴跌。更深层次的是国债市场创纪录的利率下跌，国债市场体量之大，影响之深，和3只“黑天鹅”相比，可称之为“灰犀牛”。

殿堂经济学、金融学或投资学，都是在假设的市场边界内构建理论模型的，通常忽视市场的“外部性”。然而在现实中的市场，比如A股市场，过去一年助推牛市的外部性因素之一是境外机构资金入市，之前是QFII额度，如今是北向资金。

境外资金的净流入和净流出是 A股涨跌的杠杆之一，曾经微不足道，占A 股流通市值的 1%～2%，如今举足轻重，占 A 股流通市值的 8%～10%，偶尔跳升至 15%左右。境外资金净流入是好事儿，而与之相关的就是外部市场的震荡也必然传导至 A 股市场。过去两周，全球投资市场的凄风苦雨刷新了若干新纪录，近日道琼斯指数大跌 2013点是前所未有的。一句话概括当前 A股市场的现状：在外部市场震荡包围中的A股市场。

市场的外部性是一把双刃剑，我并不太关心外部震荡本身，更关注这些震荡对 A 股的影响，再具体一点，中国的“科技牛市”会不会因此结束？答曰：本轮牛市没有结束，只是一个休止符。市场的“外部性”，无论是股市暴跌暴涨还是资金流入流出，都属于投资行为学的“助推效应”。顾名思义，“助推效应”可推波助澜，非波浪本身。趋势如潮汐，波动如海浪，A 股牛市是大海的潮汐，外部市场震荡既不会改变潮汐，更不会吞噬大海。

跳出对外部市场震荡的分析和评论，近观外部市场动荡的结果，即可看到以下 4 点：1.美国股市震荡可能是长期型下跌的开始；2.中东原油价格暴跌意味着全球制造业的成本下降；3.国债市场动荡意味着全球流动的资金成本下降；4.新冠肺炎疫情的扩散证明了中国控制疫情的措施得当。上述 4 点对于A股市场而言，都不是坏事儿。

我最关心的是国债市场利率下降：钱，真的不值钱了！美国和中国联袂降息，美国10年期国债收益率3月9日盘中跌到0.4140%，中国10年期国债收益率持续走低，目前已跌至2.5349%！

全球震荡，钱不值钱！资本的本性是逐利的，必然要寻找可稳定获利的市场。作为全球第二大股票市场，A股在3月1日生效的新版《证券法》之下将进一步对外开放，对境外机构资金将更具吸引力。甚至有评论说，中国A股市场是全球股市震荡中的天然避风港，牛市预期中的高收益将驱动境外资金持续净流入。本轮牛市暂时画下休止符，就像高铁缓缓驶入站台停靠一样，等待更多乘客上车，更多资金入市。A股市场正在震荡整理，蓄势待发，或将在今年下半年国民经济恢复正常之际，重拾升势，再展雄风。