刘平安：投资人没有第二次生命

嘉宾介绍：

中国新三板研究中心首席经济学家，中国社会科学院经济学博士，北京金长川资本管理有限公司董事长，新华社特约经济分析师，国内著名金融资本实战专家。

刘博士长期从事金融业，曾在中国平安保险集团、大鹏证券、联想控股等知名企业从事资本运作实务，现为清华、北大等著名高校MBA、EMBA，中国社会科学院研究生院工商管理硕士专业（MBA）特聘导师。

长江，养育了一代代杰出儿女。它的磅礴与宏伟也赠予了很多人梦想。四十六年前，长江边上呱呱落地了一个新生命；三十六年后，他创立了一家PE公司，取名“金长川资本”，在外闯荡，带着故乡的根，伴他祸福，给他方向，佑他成长。

“为什么取名金长川呢？”这是见他之前我心中最大的好奇，我猜很多人也都跟我一样，认为刘博士就叫金长川吧，于是金长川的刘平安，在我的嘴里变成了顺口溜一样的存在。

“我本身是长江边上长大的，老家是重庆，金，代表我们从事的金融；川，我希望如长江一样，恢宏豪迈，财源滚滚，川流不息。”

那个时代，读书是最好的改变命运的方式。刘博士从小学习优异，从中央民族大学的哲学专业，到社科院的经济学博士，他将读书进行得淋漓尽致。

因为偏爱历史和政治，大学时他果断选择了哲学专业，这也为金长川稳健、踏实的企业文化奠定了基础，1995年大学毕业后因为对金融颇感兴趣，刘博士先后供职于平安保险、大鹏证券和实体企业，刘平安去了平安保险，聊着聊着我们都被这种有意思的机缘逗笑了。

“名字真的是身份证上的。”全体哈哈大笑。

北京金长川资本管理有限公司董事长 刘平安

平安保险的时候，后来因为工作需要，在当时领导的建议下，他也开始在金融专业上真正开始自我转型，先后考上了社科院的硕士和博士。之后他受邀请作为清华MBA的客座教授距今已经有十个年头了，从PE讲到并购再到新三板。

“博士毕业以后，我到实体企业里面去做CEO，帮企业做PE融资。因为自己学了金融，对这块也比较专业，之后又帮创新类企业专门吸引风险投资。在这个过程当中，我发现风险投资是很有意思的，于是在帮助企业融资完了以后，2008年，我自己就出来单干了，创立了金长川资本，主要做FA业务。”

“您觉得很有意思的点在哪？”

“挑战人的能力，挑战人的极限。”

收音机里敏感遇三板

“自从股转系统在2012年9月20日成立的那天起，我就开始关注新三板。股转成立的那天我正好在兰州出差，下飞机以后，从机场到宾馆的途中听收音，说成立股转系统。出于职业的敏感，我知道对于PE投资人来讲，可能是发出一个特别清晰的信号—PE的春天应该是到了……

抱着这样一种认知，到宾馆后我第一件事就是上网，搜集相关信息。那晚我一晚上没睡，思考后面的路该怎么走。于是第二天办完手头的事，我就召开了公司的股东会议，宣布把所有的资源和战略布局全都放到新三板上。所以我们与新三板就这样结缘了。”

四句箴言话三板

对于新三板在中国经济转型、创新及整个资本市场的改革中扮演的角色，刘博士有四句话，他也经常说这四句话，也是他2015年的1月5号在人民日报上发表文章说的四句话。

第一句话，新三板是中国国家创新战略的金融市场支撑。

这个主要从“中国国家创新战略”层面来讲。这个其实是基于2006年的时候，国家把中关村高新科技园区纳为证券公司代办股份转让系统。“十一五”规划里面提出国家创新战略，新三板诞生的基因就是为了支持创新，而A股最初的动力是帮助国有企业解困，所以他们是两种不同的基因，一个是非市场化的基因，一个是市场化的基因，支持创新的这种基因。

第二句话，新三板是中国经济结构转型的金融市场基础。

现在大家都知道经济要转型，怎么转？原来的以低成本劳动力制造业为主的，以政府投资主导的，以出口为主的经济增长模式，要改变，怎么改？这就是所谓的现在的供给侧结构改革。要把整个经济增长效率提上来，所以这就落到企业头上。

企业要转型，怎么转？哪些产业过剩，哪些产能过剩，哪些库存多了，由谁说了算？不是由政府说了算，而是由市场，哪两个市场说了算？一个是消费者的这个市场，这个市场经过30年消费者选择，我们就不用说了；还有一个市场，就是金融资本的这个市场，哪个产业能够给投资人能够带来价值，资本就像那个产业集中。

所以说中国经济结构真正转型的逻辑是什么？是要让金融市场真正实现我们所说的市场化，而不是说由政府哪个部门说哪个产能过剩，我们去产能、去库存，由金融市场说了算，所以经济结构转型的落脚点是金融市场的市场化改革。

第三句话，新三板是中国资本市场市场化改革的突破口。

目前从创新的这个角度来讲，金融市场结构是以间接融资体系为主，即银行给企业提供了资本，占的比重太高；证券市场给企业提供的资本，占的太低，差不多是30%；直接融资这一块，甚至更低。所以从支持中小微企业创新的这个角度来讲，商业银行体系更支持成熟期的企业，不支持中小微企业。我们证券市场里面的A股市场，虽然在制度安排上说要支持创新创业型企业，但是由于搞核准制，搞行政审批，导致门槛很高。隐形的上市门槛是3000万左右的一个净利润，要求企业的销售至少在2亿，甚至3亿以上，而这已经不是中小微企业了。所以A股市场从本质上来讲，也是不支持创新的。

因此说要支持创新的这样一个金融体系要落到哪？要落到两个市场，一个是现在的新三板，他门槛很低，包容性很强，你没有赚钱，你可以去挂牌，也可以去融资；然后还要落到VC/PE的市场，要落脚到这两个市场上。因此我说新三板它是一个支持中国经济结构转型的市场，理由就在这里。

第四句话是基于前面三句话，我得出一个结论，新三板代表了中国资本市场未来的发展方向，代表了中国未来创新经济的发展方向。

所以你问我对新三板怎么看？其实基本上能从这四句话里面找到答案，这也是为什么我要坚持在新三板里面耕耘的最基本的思想。

新三板在预料之中，也有意外惊喜

基于两个角度，刘博士说，目前来看新三板的发展在他的预料之中，甚至比他预料的还好。

首先，A股市场，从上个世纪90年代开始到现在27年了，两个基本的问题没有解决，一个是市场化的“进”，市场化证券发行这个问题没有解决；另外一个是市场化的“退”，也没有解决。而新三板从A股比起来，最大的不同就是“市场化的制度安排”。

中国新三板研究中心首席经济学家  刘平安

新三板从开始成立到现在，五年过去了，到底取得了什么样成绩？至少三个方面:

• 第一个是就构建了一个支持创新的金融市场体系，我们一定要把“支持创新”放在首位，这是第一个；

• 第二个就构建了一个支持创新的金融市场文化，我们要把它放到文化的角度来考虑；

落脚到最后，这个市场到底为企业融了多少钱？一个市场好不好，发展的快不快，最重要的是看解决了企业多少资金的问题。那么截止到现在，这五年下来，新三板帮助企业解决了4000多亿的定增资金。另外，包括中小企业私募债券、股权质押贷款、优先股等其他的一些金融超过5000亿。企业拿到股权资本以后，资产负债率降低了，资本结构得到优化，银行又增加了2000多亿的债权资本。

• 这几个加起来，五年下来，我认为新三板至少解决了小微企业至少10000亿，这就是他取得的成就。

新三板投资不赚钱？刘博士的投资观

从投资的角度来讲，我把新三板定位为一个具有公开转让功能的私募股权资本市场，它不是公募，这是新三板市场的本质。在这样的场本质下，我们的投资的逻辑一定是价值投资。

什么是价值投资？

从时间的长度来看，它一定是长期投资。一定不是一年两年的投资，而是三年、五年甚至七年、八年这样一个投资。那我们投新三板的企业我们投什么呢？两个方面，一个是创新能力，一个是高成长性，一定是投资这两点。所以我们作为新三板的投资者来讲，投三板的这个逻辑跟投A股的逻辑截然不一样。A股是赚差价的可能性，大家都在炒差价。新三板这个逻辑不成立。

从数据上看，目前三板里面开户的截止到现在为止差不多40万户，其中10万户是不合格的，真正合格的30万户的投资人，90%的是个人，10%是机构，但10%的机构完成了70%的定增和交易。所以新三板的投资还是以机构为主，以机构为主的投资逻辑一定是价值投资逻辑，而不是像证券投资基金那样赚差价的一种逻辑。所以新三板的投资还没到赚钱的时候，说白了，新三板还没有经过一个完整的投资周期。所以现在来谈新三板投资赚钱不赚钱还为时过早。

新三板投资人应该具备的三种能力

刘博士觉得新三板要做好，投资机构需要具有三种能力。

• 第一种能力叫“发现价值”，投资人能不能够真正在企业还没长大的时候，看到它的成长潜力。企业能否长成苍天大树、所处的行业、核心的技术竞争力、商业模式治理结构、未来财务清晰的战略规划，这些看不看得明白？这叫发现价值。

• 第二种能力叫“持续的获得优质项目的能力”。

如果是个人投资者，可能通过关系投一单两单，这个没有任何问题。但是作为一个机构，你要在一个市场里面打品牌，有没有这种持续的获得优质项目的这种能力很重要。

对投资者来讲，无非是两种资源，一个是钱的资源，一个是项目的资源，这两头都要做好。有了钱没有好的项目，投不出好的结果出来，你在这个市场里面是活不下去的。一个真正的投资周期结束以后，你是会被这个市场洗掉的。有了钱，一定要获得优质的标的，而优质的标的在任何一个市场里面都是稀缺资源，所以持续的获取优质标的的能力在机构投资中就显得尤其重要。

• 第三个是提供基于资本市场增值服务的能力。新三板的项目普遍来讲规模小，阶段靠前，风险高。

金长川资本刘平安与洞见资本杜明堂合影

进入资本市场后，三板里面的企业老板其实对资本市场是不太明白的，需要提供这种基于资本市场的增值服务。包括基于资本市场的发展战略到底怎么做？在制定战略的时候没有钱怎么搞，现在有了钱怎么搞，有了足够的钱，企业怎么来制定基于资本市场发展战略？比如说做并购，到哪里找标的，交易结构怎么去谈？尽职调查怎么去做？然后我要IPO，找哪个券商、律所、会计所来帮我做，哪个是最合适的，并不是说品牌越大越好。说白了就是专业。所以三板的投资者提供增值服务的这种能力要很强。

如果说用这三种能力布局在三板里面，要想做好投资，不难。

刘博士的投资哲学，遵循PE行业的规律

“对于这个市场来讲，我认为要看到未来的方向，要坚守，这个很重要。要真正了解PE行业的规律，把握PE的本质，这个也很重要。很多所谓的知名机构，两三年昙花一现，还是不要企图去赚快钱。在这个行业里面一定要有一种价值投资意识，贯穿从头到底，真正地坚持价值投资，打造一支真正专业的团队。我认为这比什么东西都重要。”

“为什么说这个市场赚不了快钱呢？这个市场很多机构发基金两年、三年的，甚至还有一年半的，像这种机构，就是把赚钱放在首位，没有一种长期投资的意识，但企业成长是需要时间的，这是客观事实。如果我们要伴随被投企业真正的价值成长，我们就会转变一种理念，然后再来做投资，你心里面就没有那么着急了。没有那么着急的情况下，你发基金的话那一定按照规律来发。有些募集基金违背规律，一个是期限太短，这是违背了第一个规律，期限太短，然后钱的性质又不对，很多还要搞债权，还要付给别人利息，那不瞎扯吗？”

“另外还有一种就是募集资金的方式，拿到一个项目，先把这个项目的投资协议签了，然后拿出这个项目再去募钱，这样的操作就不对。基金的另外一个词叫集合投资，为什么要集合投资？因为投资这个事情，即使穷尽所有的要素，这个市场是变化的，还是会面临风险，那怎么样来分散这种风险？那一定是集合，要到一定的规模，然后投多少个项目，这个风险概率才会分散，一定要有这样一种投资的意识，这就叫规律。规律是任何人都不能违背的东西。所以当你静下心来，不把赚钱放在首位，遵循这个行业规律，坚守住，我深信一定有那么一天，你会真正的功成名就，我深信这一点，在这个行业里坚持太重要了。”

“人太急切赚钱的时候，所有的行为其实会离目标是越来越远。为什么我一直在强调PE行业的规律和PE行业的本质，谁违背了这个规律，谁违背这个本质他一定走不远。所以现在我们看整个PE行业里面，根据2017年6月30号之前统一的一个结果，是1.1万家基金管理在证券投资基金协会备案的，差不多是1.1万家，光是私募股权这一块，发了2.3万只基金，然后管的实到资本5.89万亿的这样一个规模。像这个规模，我估计几年之后真正一个完整的投资价值周期的时候，基本上很多机构是要被洗掉了。为什么？这个行业里面投资人没有第二次生命。”

“基金帮投资人赚不到钱，谁还会把钱交给你。这个行业说大也大，说小越小。一旦赚不了钱别人赔了很多钱以后，你还想在这个行业里面立足就特别困难了，所以说我们管理别人的钱的话，真正要如履薄冰。”

三板企业在内部管理转变上的几点建议

“首先从我接触到的这些挂牌公司来讲，我认为要解决一个公司治理结构的这个问题，这个问题太重要了。公司治理结构的核心就是要建立所谓的这个现代企业制度，解决公司的权力分配和利益分配。”

权力分配和利益分配要构建三大机制：

• 一个是科学的决策机制。

小老板自己一个人做决策做习惯了，突然变成公众公司，进入很多投资人，你不能还是一个人来做决策。从本身公司发展的这个角度来讲，公司小的时候一个人做决策可以，但是公司大了，你不能保证每一方面自己都是专家，必须要有一个集体机制，这也就是为什么董事会决策变得那么重要。它是有内在的必然的要求的。

• 另外就是说股东聘请一个管理团队以后，到底怎么样来对它进行监督和约束？要有方法。很多新三板老板现在在这方面都没有方法。

比如说KPI、360度、经济利润法、平衡积分卡，我在清华上课的时候经常会做这种调查，一百多个人里问谁知道平衡计分卡的？没有，两三个人举手来。这说明什么？很多企业掌握的工具太少，光嘴说没有用的，你得用制度来解决这个问题。

• 另外还有一个是要解决激励机制的问题。

企业挂牌成为公众公司以后，如果不拿股权出来跟团队进行分享，是留不住人的，优秀的人也不会进来。所以我们觉得三板里面的企业，要解决一个特别重大的问题，叫公司治理结构，要构建一个完善的公司治理结构，解决原来那种家族企业的管理方式。我觉得这个是三板里面企业必须要下大功夫的。

我们经过统计，前十位股东的股权集中度在90%以上的企业比例高达83%，那是2016年的数据了，这两年我相信不比这个好多少，不可能好多少。这说明新三板里面的股东结构，很多都是夫妻，这是大问题，这个问题背后是一个决策机制的问题。因此在这个角度来说，治理结构的完善对于团队管理会起到重大作用，也是我认为企业要解决的一个特别重要的因素。

新三板流动性不好，我把它归结为两个因素：

• 一个是叫宏观的差异化制度供给不及时，制度安排没跟上，这是第一个问题。

• 第二个问题就是叫微观的基础质量不好，表现在两个方面，一个是投资人想赚快钱，不是价值投资，这是一个问题；第二个是挂牌公司来讲的话，他们没有真正建立起所谓的现代企业制度，没有一个完善的治理结构，没有把权力分配和利益分配这个问题的核心搞好。从挂牌公司的角度来讲的话，这个太重要，但是没有多少老板真正引起重视，大家都是名义上的上市公众公司，其实还是一个人做决策，这肯定不行。

金长川的投资方向和成果

刘博士在2008年创立的金长川资本，那时候股转系统还没有成立，他们主要做FA业务，公司成立后一直发展稳定。直到股转成立后，他们果断把业务转向了新三板。

“金长川要做足功夫，三板里面最大的风险是财务的真实性的风险，或者说财务造假的风险。”刘博士深刻的认识到财务在整个投资过程中的重要性，所以基于这样的认知，他们在招团队上也有了更多考虑。他们基本上是要招那些在知名会计师事务所里面，干审计干了五年以上的这些人来做投资。“这样的人在财务这一块的能力比较强，再学习一些行业、企业运作和商业模式的知识，还是比较容易。”

金长川目前主要聚焦三大产业方向：

• 一个是基于云计算，大数据的人工智能方向；

• 第二个是文创产业；

• 第三个是智能制造。

目前他们在三板投了几十个项目。基于商业机密的考虑，不宜说具体的数字。金长川资本会真正去关注这一类型的企业，有核心的技术，并且符合国家的大的产业发展趋势和经济发展趋势，国家产业政策有鼓励和支持。

金长川目前已经投了几十个项目中，也会有一两个项目是踩雷了，但其实这个概率是相当正常的，谁都避免不了的，这样的稳定业绩也与他对人才的把控有着息息相关的关系。

“我深信这个市场里面不缺好公司，就看你有没有能力挖掘出这种好的公司出来。”

运动和读书，身体和灵魂都在路上

“工作之余我比较喜欢运动。打乒乓球，基本上一般的人还打不过我。”说着他自信的一笑。

除了兵乓球，刘博士还喜欢跑步，公司、家里都设置了跑步机，“干我们这行，身体不好也不行，真的是要拼命的，我一年最多坐飞机有一百多趟……”

“我喜欢看书，现在是喜欢看历史书，特别是研究这些知名PE机构的历史，比如说3G资本、黑石、KKR。KKR他们有本书，叫《新金融资本家》，在里面对这些大巨头的发展史都有很好的叙述，我基本都看过。其实我学习的标杆，一个是KKR，一个是3G资本。我希望自己的公司今后要要往那个方向去做，核心是做并购基金，并且是真正产业并购基金。所以我把这两本书研究的比较透。”

“对我影响最深的是我研究黑石的时候，那两位创始人，一个60岁，一个40岁出来创业，很励志，而且两位搭档的这么好，把公司做得这么大。彼得森就是尼克松时代的商务部长，他不做部长以后，来做黑石，80多岁的时候，写了一本叫书《黑石的起点，我的顶点》，这本书就是他的自传，写的真好，对我震撼很大。”

这样的标杆，或许我们更能理解金长川现在的坚持！