瑞银等金融机构为何重新看好新兴市场？

英国退欧公投的结果震惊全球，投资者虽心有余悸，但对新兴市场股票的热情却重新被点燃。自6月27日以来MSCI新兴市场指数已上涨10%，高出发达市场3.1个百分点，其中巴西（+7.6%）、台湾（+6.2%）和俄罗斯（+6%）股市在不确定迷雾下的表现尤其亮丽。

仅年初至今，新兴市场股票即上涨12%，且诸多利好因素将推动这一涨势持续。信心一方面源于多个全球性因素都在向有利于新兴市场的方向转变；另一方面，源于以美元计价的新兴市场高收益公司债券和主权债券的风险回报都颇具吸引力。

增长引擎逐步企稳

中国经济放缓给新兴市场带来严重冲击。中国GDP规模高达11万亿美元，大致相当于排在中国之后10大新兴经济体的总和。中国对资源和商品的强劲需求曾带动整个新兴市场经济走强。因此，作为全球增长引擎，中国增长放缓势必拖累很多新兴经济体的前景。

然而，今年第二季度，中国GDP增长6.7%，证明政府的刺激政策正在推动经济活动企稳，而持续上升的消费支出也在一定程度上弥补了“旧经济”产业部门疲软带来的影响。最重要的是，企业盈利已显露初步企稳迹象：2016年MSCI 中国指数盈利有望实现0-2%的增长。在进入上半年财报季之际，盈利预期很可能被上调。

此外，如上所述，大宗商品周期是投资新兴市场考量的关键因素。原材料价格既不太热，也不太冷：彭博大宗商品即期指数从今年1月的低点回升20%，消除了新兴市场大宗商品出口国（尤其是拉丁美洲）经济增长和企业盈利面临的一大不利因素，但价格又没有涨到会削弱亚洲大宗商品进口国经济前景的地步。

2015年，新兴市场经济增长率仅比发达国家高出3个百分点，而2009年时尚有6个百分点的差距。但是未来几年新兴市场的增长优势很可能再现，尤其是考虑到巴西和俄罗斯经济在深度衰退后将企稳。而亚洲和欧洲新兴经济体的采购经理指数（PMI）都已重返荣枯分界线50之上。

盈利企稳以及美联储鸽派立场助推升势

新兴市场股市每股盈利（EPS）自2012年初以来跌去约三分之一，但目前已开始企稳，并成为近期这些市场反弹的推手。虽然当前新兴市场股票的估值接近过去10年的平均水平（MSCI新兴市场指数12个月静态市盈率为13倍），但如果企业盈利如预期增长，未来股价仍有进一步上行空间。

与此同时，美联储很可能在更长时间内维持低利率。美联储的立场比年初时更偏鸽派，助推新兴市场货币走高，年初至今这些货币兑美元已升值3%。新兴市场货币升值有助于降低通胀率，使得加息的必要性下降。这也有助于企业的融资成本保持低位，进而支持新兴市场股票前景。

上述因素也有利于构建多元化新兴市场债券投资组合。以美元计价的高收益主权债券和公司债券在近期反弹之后，其收益率优势仍能为投资组合带来颇具吸引力的回报。此外，违约率在未来6至12个月有望小幅下滑，信用评级下调的压力减轻，这与逐步改善的经济周期相一致。

看好印度、中国和巴西股票市场

新兴市场方面，我们加码印度、中国和巴西股票；减码墨西哥、台湾、菲律宾和马来西亚股票。中国股票估值具吸引力，而且新经济领域具有长期发展潜力。印度增长前景乐观，预期未来12个月企业盈利将实现15%左右的强劲增长。

至于巴西，鉴于里约奥运会的总预算仅100多亿美元，投资者不应指望奥运会在未来几个月能够提振地区或整个国家的经济活动，但从长期来看赴里约旅游的人数有望温和增长，就像当年的巴塞罗那一样。巴西代总统特梅尔（Michel Temer）今年5月就职以来在政策制定方面取得了巨大进步，下半年巴西经济活动以及企业和消费者信心有望明显改善。较低的利率和通胀率也有利于降低股本成本，并带动企业盈利在下半年触底反弹。

我们对新加坡股票持中性立场。在持续调整经济结构的背景下，新加坡经济将进入一个较低增速的新常态。预期该国未来几年的GDP增速将自过去10年5.2%的平均水平降至低个位数。但是，在低利率的环境下，部分房地产投资信托基金(REITs)与电信行业等收益型股票依然存在投资良机。

除此之外，投资者仍需要密切关注一些风险。要使股票反弹长期持续，还需盈利进一步企稳并达到全面复苏的程度。土耳其的未遂政变提醒投资者，政治风险很可能引发市场动荡。但总体而言，新兴市场股票前景光明，上升势头日益明显。