程晓明解读新三板：做市商核心是定价

程晓明解读新三板未来

　　程晓明在交流中提出了一系列与大众认知略有差别的观点，这些观点值得每一位投资人和从业人士关注：

　　1 目前新三板流动性较差，未来流动性能为公司融资提供定价依据就够了，没必要和主板交易活跃度对比；

　　2 做市商最根本的功能是估值定价，而非流动性；

　　3 理论上讲，新三板不需要竞价交易，但实际运行可能是另外一回事；

　　4 新三板的门槛降低是一个逐渐的过程，大多数个人投资者应通过基金投资新三板。

　　新三板流动性能为公司融资提供定价依据就够了

　　听众：如何看待当前新三板的流动性以及估值？现在最主要的问题就是流动性的问题，新三板现在几乎没有什么流动性。

　　新三板的扩容是一个逐步的过程，因此初期会出现类似于主板的供求不平衡，此时新三板的估值有可能也是比较高的，但是由于交易没有到位，新三板的泡沫还不是很大。

　　接下来，一方面扩容的速度加快压制泡沫，另一方面交易制度的改革提高流动性，两方面互相影响可能扩容速度会快于制度改革的作用，总的来说新三板的泡沫不会太大，新三板基本还是一个可投资的市场。

　　未来，我们只需要让新三板流动性活跃度能为挂牌公司融资提供定价依据就够了，没必要用主板交易活跃度作为我们三板的参考依据。

　　当然，如果未来流动性提高了，新三板的融资功能就提高了，二级市场机会也就来了，这当然是个好事情。

　　2016年，新三板市场会爆发吗？

　　听众：新三板市场什么时候能迎来真正的爆发机会，未来的一年可能吗？所谓爆发，我理解为交易活跃并因此带来股价上涨。

　　今年新三板进入分层时代，分层的目的是让交易逐步活跃，但是这是一个逐步的过程，不会一夜之间让新三板交易两重天。

　　新三板分层以后，有可能让机构投资者进入创新层，然后发展机构投资者，让新三板的交易逐步活跃，机构投资者的入市对新三板的活跃影响也是一个间接的过程，今年主要是放机构投资者入市，明年个人投资者的门槛也许会逐步降低。

　　做市商最根本的功能是估值定价，而非流动性

　　听众：您一直推动做市商制度的建立和完善，您觉得当前应该如何改革做市商制度？大家一直对做市商制度不满，主要是因为做市商制度推出后交易并没有像大家想象的那么活跃。

　　但是，我一直说做市商最根本的功能是估值定价，而不是流动性。很多人只看到了做市商双向报价撮合交易的作用，但是大家没有想过做市商为什么以这样一个价格进 行双向报价。例如，为什么以20块钱双向报价而不是其他价格进行双向报价，那是因为做市商认为公司股票的合理价格就是20块钱，所以做市商的功能就是通过 估值定价，来引导投资者对他们看不懂的一些创新型公司定价。

　　至于活跃流动性，那是做市商解决估值定价后的第二个作用。目前交易不活跃主要的问题是因为交易对手太少，开户门槛500万，导致新三板投资者人数只有20万，刨除开户的机构投资者、以及已挂牌公司高管，真正个人投资者也就十万出头，结果就是做市商没有对手盘只能唱独角戏。

　　但是从另一方面讲，如果做市商制度在某些细节做一些改进的话，可能对交易的活跃提高会起到很大作用。比如增加做市商的数量，现在做市商只有80多个，当然股转公司证监会已经明确规定可以增加做市商的数量以及扩大做市商的范围，只是目前还是没有放开。另外做市商在报价的时候也确实存在一些问题，报价的买卖价差 有点大，价差在5%左右。

　　理论上讲，新三板不需要竞价交易

　　听众：既然您这么认可做市商制度，新三板可能开启竞价交易吗？ 

　　有没有可能形成竞价和做市混合交易的形式？答：竞价交易本质是交易所撮合交易，新三板做市的股票也是股转撮合交易的，原则上也属于竞价交易。

　　主板的竞价交易，在于投资人自主定价；而做市的本质，是由做市商引导定价。

　　新三板是为创新服务的，这自然就需要做市商，从根本上讲，新三板是不需要竞价交易的，以后会不会引入竞价交易，我认为理论上不需要。至于实际会不会，我现在也说不好。

　　还有一种认为需要引入竞价交易的理由就是，新三板将会是一个非常大的平台，可能有一两万家企业，不排除有些公司可能不需要做市商，这样可以直接在新三板内部搞一个类似主板的交易制度，比如竞价交易。

　　上市公司良莠不齐才是正常的

　　听众：很多A股的大户都说看不懂新三板的公司，您对这些投资者的建议是？

　　我们当然都希望挂牌的公司上市的公司都是好公司，但是这都是愿望，现实是我们不能保证所有上市公司都是好公司，所以良莠不齐本来就是证券市场的一个正常的状态。

　　尤其是新三板市场，本来就是为创新服务的，所以这里的良莠不齐比主板更眼中。因为良莠不齐，所以就有投资机会，投资嘛就是看眼光啊，看谁的投资眼光准。

　　大多数个人投资者应通过基金投资新三板

　　听众：那么个人投资者应该怎么把握？

　　新三板的机会肯定很多，但是把握的难度也比较大。

　　新三板的挂牌公司数量很多，各个公司的业绩波动又很大，而且都是高科技公司，个人投资者对于公司的判断存在天然的障碍，从中选择标的很困难。

　　新三板将来很有可能两极分化，不会齐涨齐跌。

　　即使个人投资者的门槛放低了，也要根据个人的情况对新三板进行投资。专业能力很强、承受风险能力很强的个人，可以考虑自己投资，但大多数个人投资者，我建议可以以三板基金的方式来参与三板的交易。