新三板教父程晓明：预计明年投资门槛降至300万

而今年新三板最大利好或是公募基金入市与私募基金参与做市。

程晓明

企巢新三板学院院长，从1993年在中国证券业协会第一次翻译纳斯达克交易规则，近10年来为中国的纳斯达克积极奔走，被称为“新三板教父”。

10年来为新三板“煽风点火上蹿下跳”

1993年，程晓明在中国证券业协会，做的一件很重要的事就是翻译纳斯达克交易规则，“当时我就告诉自己这一辈子就做这一件事了，就是推动中国的”纳斯达克“，把做市商制度引入中国。”

程晓明用“煽风点火上蹿下跳”这8个字来概括这13年为新三板所做的努力。

1996年，程晓明到社科院读博士，论文题目就叫《中国上市公司治理结构研究》。在写论文的某一天早上，他好像顿悟一样，突然明白了做市商的核心作用并不是大多数人所认为的提供流动性，而是引导投资者对他们看不懂的高科技公司进行估值定价！

这是其对做市商制度的一个突破性认识。

2005年，一个偶然的机会，他看到中关村非上市股份有限公司证券公司股份报价转让系统资料，“当时我一下就认定这就是我们中国的纳斯达克雏形。”

他马上找到了中关村管委会的投融资处。“我跟他们讲，报价转让系统就是中国的纳斯达克，而核心一定是做市商制度，我们一起来为这个做呼吁和发动吧！”

自那以后，他开始到全国各地去宣讲关于新三板的规则制度，为新三板“煽风点火”，然后与相关领导接洽沟通，向企业、证券行业宣传鼓动，做一个传达的作用，也就是“上蹿下跳”。

今年或迎公募入市与做市商放开

随着股转公司成立，新三板也迎来了一系列政策利好。2014年，做市商制度实施。2015年，新三板挂牌企业井喷。他也成立了企巢新三板学院，继续参与和见证着新三板的成长。

现在，新三板的挂牌企业有7700多家，6月27日分层正式开始。程晓明得偿所愿，但新三板的流动性问题却一直让人担忧。

对此，程晓明呼吁“稍安勿躁”，在其看来，新三板目前在走“先规范后活跃”得正确理性路径，一如10年前一样，他对新三板未来充满信心。“中国的证券市场发展到现在也才20多年的时间，新三板在中国作为新生事物，能在两年间发展到如今的规模已经难能可贵。”

本着稳健的原则，程晓明预计，今年内新三板还将有两个重大的政策利好，一是放开公募基金入市，二是放开投资机构参与做市，两项制度都值得期待。

以下为指南君整理的程晓明专访实录：

观点摘要：明年新三板投资者门槛或降至300万

现在新三板比去年低迷，除了主板没去年火的原因外，本身协议转让这项交易制度就比较低效。大家知道协议转让有两个问题，第一呢，很难成交，因为交易的双方会讨价还价，打个不恰当的比方协议转让呢，越来越像男女自由谈恋爱，为什么现在单身男女比古代这么多，就是恋爱方式“成交率”低。

所以现在很多人都喊新三板要竞价交易，我认为这样的说法也不准确。因为竞价交易的本质其实不是竞价，它的核心是第三方撮合。那我们看一下新三板，现在有没有第三方撮合交易？当然有！那就是目前的做市交易。

我认为北京证券交易所这个中国第三个证券交易所，其实跟沪深交所一样，也有一套撮合系统，他撮合的原则同样也是竞价交易，只不过它这个“竞价”不像沪深交易所是在买卖双方两个投资人之间直接撮合，而是在做市商和投资人之间撮合来撮合的原则，但你不能说这就不是竞价，对吧？只是现在做市报价的价差越大，数量也少，因为80多家做市商竞争不够，导致做市制度好像发挥作用不是很大。但不管怎样，新三板现在严格说来是有竞价交易的。

那新三板到底现在交易清淡的原因是什么？

就政策来说，我认为是因为还有一个东西没改或说改得不够：500万的个人投资者门槛。当初为了避免“散户化”，把投资者门槛设得比较高是没错的。那现在有没有可能降低这个门槛呢？就我观察，是完全有可能的。从监管层释放的信号看主要有两个依据：

一，去年11月份，中国证监会制定并发布了《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》有写道：“现阶段暂不降低投资者准入条件，暂不实行连续竞价交易。”

我认为“现阶段不降低”意味着“下一阶段肯定会降低”；

二，股转公司在关于分层的文件当中，有一句话叫“创新层优先进行制度的改革”，那目前新三板最该改革的制度是什么？就是交易制度，而交易制度当中最该的就是500万元的投资者准入门槛。所以我估计，新三板个人投资门槛应该会在明年从目前的500万降到300万。

观点摘要：因300万可支撑日成交额120亿

为什么我说先降到300万比较合理？而不是100万甚至50万？

首先我们要搞清楚为什么希望三板活跃，我认为最核心的不是融资，而是为挂牌公司融资提供定价依据。证券上的融资功能，不是定增融了多少，只是体现在通过交易，为公司提供一个市场价格，因为有了市场价格公司的融资就比较容易定价，因为如果你不交易，就没有市场价格，融资的时候就很难确定融资价格，这也是企业股权融资的核心所在难点所在。

所以我们确实要活跃新三板，但活跃的目的要搞清楚，不是为了把三板变成一个投机的的赌场，让大家来高抛低吸炒股票，而是为了给三板挂牌公司提供定价依据。

既然如此，那我们来算一下，首先为哪些企业解决这个定价融资问题？

我认为首先是创新层。那么按近一千家创新层企业算，如果只是为了给融资提供定价依据的话，每天有个两三百万股的交易量，我认为就够了。

那么近千个创新层公司，平均交易量大概为每天每个公司500万元，考虑到有些公司规模大，基本上仅创新层一天100亿交易量就差不多了，再加上基础层，新三板每天能有120个亿是理想的状态了。

所以我认为，把个人投资门槛降低到300万已经能支撑这120亿的交易量，不用太急着降到更低。

降多降少其实不是关键，关键是在于有没有在降，我相信最迟到明年一定会降，大家要稍安勿躁。

观点摘要：新三板如今在走“先规范后活跃”路径

最近经常听到有人抱怨新三板发展太慢，我都是开导他们。

新三板要发展有两条路，第一个就是目前在走的路，先提高挂牌标准、加强监管，也就是先进行制度性规范，然后再逐步探讨让交易活跃起来；第二条路，在各方面制度还没完善的情况下，贸然把三板搞得异常火热活跃。哪种路径才是正确的？

毫无疑问，肯定是目前的路径！要把市场做大做强，首先肯定要规范，就像车子一样，如果排量只有1.0，我现在突然给配5.0，把5档变到8档，你一时适应得了吗？

欲速则不达。至今新三板已经有了很多政策想象空间，各方要有信心和耐心。

观点摘要：优先股是利好但只是“补充”政策

最近新三板推出了首个优先股，这是让企业多一个融资品种，总体来说是好事情。但在目前交易不活跃导致定价和融资功能不足情况下，不宜把优先股的意义过于放。

第一，新三板是支持企业创新，而企业创新的风险需要有人共同承担，就要靠股权融资，也就是平时所说的普通股。企业股权融资一定是以普通股为主，如果是优先股融资的话，企业反而不敢拿着这优先股融资的钱去创新，因为他无法保证这笔资金使用出去了以后能够能得到稳定的收益。

所以优先股只能作为一个补充，不能把优先股利益过于放大，甚至拿优先股来替代普通股，还是要力推普通股。

观点摘要：限制类金融只是阶段性现象

近期新三板对类金融企业比较严格，我认为这是一个阶段性现象，从长期来看，类金融看上新三板应该是没有问题的。

其一，新三板支持创新创业企业。就像一个足球队一样，巴塞罗那队梅西是中场，后卫是皮克斯，巴塞罗那光靠梅西单打独斗是不行的。新三板同样如此，主角当然是实业经济、科技创新企业，但还要有其他角色给主角喂球，我认为类金融企业就是这个喂球的角色。

那现在为什么股转要限制类金融企业？一来是从去年情况看，类金融企业融资的数量是有点多了，有点喧宾夺主了；二来是类金融企业融的资并没有过多用于新三板的中小型企业，就是你把球踩住了，却没传给队友，直接自己冲大门了。你说是不是不对？

所以引发了一点“民愤”，让股转不得不采取一点措施，最后就是大家看到的“一刀切”，但是我想情况也不会长期这样，只是阶段性的。