一位成功价值投资者的心经

　　依托以上哲学，我的选股标准可归结为 5 点：市盈率低 ; 市净率低 ; 净资产收益率高 ; 至少有 5 年以上的稳定经营史，利润持续增长 ( 不一定每年增长 ) ; 公司诚信度高。

　　市盈率

　　如今，5 年期存款年税后收益率为 5.56%，则股票年收益率应高于 5.56%。即如果某只股票每股收益为 0.5 元，则股价定位低于 0.5?0.056=8.93 元，才算合理。用 8.93 元除以 0.5 元得到 17.86，这就是该股的市盈率，即每股市价相对每股收益的倍数。

　　市盈率当然越低越好，因为它反映的是股票的静态基本价值 ( 假定每股收益永久不变 ) 。不过上市公司收益是不断变动的，因此估值也会在基本价值的基础上变动。人们对不同上市公司未来盈利变动的预期不同，所给予的合理市盈率差别会很大。如果市场预计公司未来收益将增长，股价也会提前上涨，市盈率定位上升 ; 反之，股价将回落，市盈率下降。

　　市净率

　　市净率和市盈率同样重要，这一指标反应股票市价相对其每股净资产值的倍数，也是越低越好。

　　举例来说，盐田港和营口港 2006 年每股净资产分别为 2.59 元和 4.40 元，每股收益分别为 0.58 元和 0.45 元 ( 摊 ) ，净资产收益率分别为 22% 和 9% ( 摊 ) 。2007 年 1 月 31 日这两只股票收盘价分别为 14.30 元和 10.75 元，市盈率分别为 22 倍和 24 倍 ( 摊 ) 。两者市盈率接近，看不出谁更具备投资价值。但从两者分别为 5.5 倍和 2.4 倍的市净率看，营口港的价值明显被相对低估了。市场并没有考虑到，盐田港经营性资产的使用已接近饱和，利润无法继续快速提升，而营口港在上市之前净资产收益率并不太低，只是融资后被摊了，若公司管理经营水平不变差，随着募集资金投资的装卸能力逐年增加，收益率就会上升。事实上，营口港自 2003 年以来净资产收益率一直呈逐年上升趋势。结果是，2007 年盐田港净利润同比下降 8%，营口港净利润同比上升 14%。2007 年 2 月～2008 年 4 月，盐田港股价下跌 22%，营口港股价上涨 19%。

　　净资产收益率

　　投资股票要想获得高额收益，关键在于公司净利润的成长。如果公司不成长，用合理价格投资股票，也仅能获得与银行利息相似的收益。投资者首先要寻找高成长的公司，而高成长的公司必然有较高的净资产收益率。如果不考虑再融资，假定公司利润全部用于再投资，并且再投资的收益率和公司的原净资产收益率一样，那么，公司的净资产收益率的数值大约可以看成是净利润增长率。

　　举例来说，某公司每股收益是 1 元，每股净资产是 5 元，净资产收益率是 20%。假设 1 元的收益再投资会产生 0.2 元的利润，则该股票的每股净资产和每股收益分别成长为 6 元和 1.2 元，净资产收益率还是 20%，成长率是 20%。

　　如果某公司净利润成长率的数值远高于净资产收益率，一般有 4 种原因，一是利润是收益经过多年积累后才进行再投资而产生的，平均而言年均净利润成长率就不会很高了。二是公司经营管理能力进步或行业景气度回升，使得公司从低收益向高收益转变，但资产收益率达到一定水平后，就难以再大幅度上升了。三是其它非经常性收益剧增，但这种状况是不可持续的 ; 四是再融资进行投资后产生了收益，这种增长也是非经常性的。考虑到这 4 种情况，投资者应该查看股票过去 5 年以上的净资产收益率和净利润增长率，大致推算出公司未来的成长率。

　　利润稳定增长 5 年以上

　　为什么要考察公司 5 年以上的稳定增长史 ? 许多上市公司热衷于粉饰财务报表 ( 参见本刊 2007 年第 10 期《投资专家的 18 年股市感悟》之四 ) ，因此一两年的利润增长不能说明问题，一年优二年平三年差的公司为数不少。有的公司连续两三年利润大幅增长，股价被大幅炒高，而后随着股价下跌，公司利润开始大跳水。只有连续 5 年以上稳定经营、净利润总体保持增长的公司，才能大体上确定为成长型公司。

　　可信度

　　利润增减幅度与股市涨跌情况没有关联性的公司比较可信。特别是在长期低靡的行情中，股价没有被炒作，而公司净利润仍然保持稳定增长，这种增长一般没有粉饰报表的动机，可信度最高。大公司报表的真实性总体上要高于小公司。在每年年报发布后，市面上可以买到汇集上市公司年报数据的手册，投资者应该永久保存参考，很有用处的。