大宗商品套保理念与创新

　　套期保值是企业风险管理必备手段

　　所谓套期保值，是指买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间，通过卖出(买入)期货合约补偿现货市场价格变动带来的实际价格风险。利用套期保值提前锁定未来买入或卖出价格。据统计，92%的世界500强企业开展了套期保值业务，美国企业的参与度更高达94%。但2008年我国企业中，包括 上市 公司和几百家央企在内，只有10%做过套期保值，中国企业参与套保的深度和成熟度都还处于初级阶段。

　　误区一：我们不做投机，不碰衍生产品。我们在和企业讨论套期保值时经常听到上述观点，将衍生产品和投机概念简单等同起来。事实上，这是一种误解。我们的观点恰恰相反，不利用衍生产品做套保而使企业完全暴露在市场巨大风险之下，是更大的投机。在国际化大趋势和激烈竞争下，学会合理运作期货工具提高风险管理水平，才是积极负责的态度。

　　套期保值本质是转移风险和追求稳定

　　套期保值的本质是化解风险，使企业在外部环境出现不利变化或不确定时，企业利润曲线围绕行业核心利润线进行上下平缓波动，基本呈均匀发展轨迹，避免大起大落的W型运行曲线。国际跨国公司一般均在公司章程或专门管理办法上对套期保值有明确规定，一旦建立就要长期坚持。这是企业套期保值是否成熟的重要标志。对于中国企业来说，提出明确套期保值政策的企业非常之少。

　　误区二：套期保值是为了利润最大化，有盈利我们才套保。上述观点并非科学的套保理念，套保的根本目的不是为了增加盈利本身，而是增加盈利的确定性，是回避现货市场价格波动的风险。有些企业选择在预测价格走势不利时，会选择采取套保，而在预期走势对自己有利的时候不做套保，这一观点将投机与风险控制混为一谈，并不是一个严格意义上的套期保值策略，真正的套期保值策略应该贯穿于企业管理过程的一朝一夕，而非过多依赖主观判断。

　　当然，并非说套保政策是一成不变，企业也可以适当结合市场和专业能力进行市场趋势判断，对套保比例进行适度调整。例如，企业可以选择在50%套保比例上下，可以根据市场和企业实际情况在30%〜70%之间调整。但是需要注意的是，须要分清战略和战术层面操作，只能在坚持套期保值总的原则基础上适度调整(见表1)。

　　套期保值业绩需要客观评价

　　套保评价的基本原则应该是：符合公司套保政策的亏损是正确的，不符合政策的盈利是错误的。理论上来看，一旦进行套期保值，盈利和亏损的概率各为50%。首先要评价企业是否严格执行了预订的套保政策，一旦按照既定政策操作，亏损是完全接受的。相反，如果超出套保权限，突破额度、范围、期限、工具等进行套保，即使有盈利，应属于违反套保纪律和投机，应该受到严格处理。

　　误区三：某某企业由于套期保值做亏了。永远不要单凭期货保值账户的盈亏来评判套保业绩。保值头寸亏损并不是套期保值运作的整体亏损，过渡渲染保值账户亏损或盈利是不恰当的，必须要把期货和现货结合起来对待。

　　在树立正确的套期保值理念的基础上，在企业具体操作实践中，我们建议：

　　1、建立完善的套期保值制度。包括三个层面：一是套期保值哲学，公司主要股东和董事会需要从战略层面明确套期保值的目的和基本原则达成一致；二是风险管理制度，包括套期保值的决策、监督、汇报和评价等；三是人才，大宗商品套期保值的专业性很强，需要培养专业团队进行操作，而非普通财务人员简单兼任。在体制建设方面，可以寻找具有丰富的套期保值服务经验、值得信任的商业银行或期货公司担任顾问，根据公司的发展战略、整体定位、人才队伍、行业特征、市场波动性和价格风险转嫁能力等建立一套应用型强的制度体系。

　　2、选择合适交易品种、方向和期限。首先，基于金融工具的相关性和完备性，选择海内或是海外套期保值，选择交易所和交易对手。以渣打银行为例，所提供四大系列数十个交易品种，可以为国内投资者提供许多国内期货交易所尚不能实现的套期保值品种；其次，套期保值期货方向与现货风险敞口方向相反；再次是远期合约期限要与保值期限尽量匹配，以规避基差风险(见图2)。

　　此外，企业在选择交易场所时，不必刻意回避场外市场。场内市场和场外市场作为现代市场体系的组成部分，分别发挥着各自不同的作用。世界OTC市场衍生品交易规模远远超过了期货交易所场内交易规模，外汇交易市场90%以上交易通过银行作为对手方在场外完成。企业应该更加关注产品本身，选择适合的产品而不一定是复杂的产品。

　　3、做好会计处理和资金计划 。参考财政部《企业会计准则第24号——套期保值》，认定是否满足套期保值政策要求，可以避免套保盈亏而导致利润的大幅波动；通过海外分只机构进行跨境套保的，要避免盈利一边纳税的负面影响；此外，寻求优化资金管理方案。通过具有衍生品交易资格、中国境内注册、具有的国际大宗商品套期保值交易能力的银行作为交易对手，可以充分利用银行授信节约和免缴保证金，避免跨境纳税不利因素和方便购汇结汇等优势。

　　有理由相信，随着企业国际化程度的提高，以及套期保值实践的深入和拓展，中国企业将进一步提高风险管理水平，提升全球竞争力。

　　(作者为渣打银行 金融市场 部 销售 副总监)