梯形融资模式让中小企业借梯上楼

　　中国科技型企业融资体系存在的问题

　　第一，政策性 风险投资 资金较为零散且规模较小，导致科技型企业初创期资金匮乏。我国政策性风险投资基金主要为国家政府创设的国家创新基金与地方政府配套资金创办的创新资金，其运营存在以下问题：一是国家创新资金规模较小，无偿资助项目偏多，资金投入的有偿性不高。这样不仅容易造成企业对资金使用的效率低下，还容易助长有关部门的寻租行为。二是法律法规制度的缺失，缺乏一个为科技型中小企融资的全方位法制支撑体系。机构重叠、多头管理的局面提高了企业的交易成本，致使扶持科技企业的政策措施难以落实。三是政府资金投入虽然较多，但资金运用较为零散不能形成合力。

　　第二，风险投资体系的欠发达导致科技型企业融资手段单一，为初创期与成长期企业带来较大障碍。一是我国风险投资体系中政府资金所占比例过高，个人投资者的参与程度不高，相对于银行等金融中介机构的优势得不到体现，因此投资效率较低。二是我国的风险投资业由于缺乏评估标准，风险投资机构与民营科技企业间存在严重的信息不对称，产权流动和退市机制迟迟未能建立，又限制了投资者通过公开市场转让其所持股份以获得利益的机会，从而造成风险投资机构普遍的“惜投”现象。

　　第三，银行机构信贷发放激励不足，导致科技型企业在扩张期与成熟期资金匮乏。科技型中小企业产品研发、控制核心技术等保密原因，银行贷款面临较大的信息不透明，同时银行放贷成本过高与资产保全问题导致银行信贷投放积极性不高。

　　第四，直接融资渠道的高标准将多数科技型中小企业排除在外，使多数成熟期企业还不得不仅依靠银行信贷。从我们的调研结果来看，科技型中小企业较少利用权益融资渠道，79.2%的企业都没有 上市 打算，没有上市的主要原因为上市门槛过高、上市成本高和审批程序复杂，手续烦琐。

　　现有科技型企业融资模式的改进与创新

　　在多年的实践中，我们发现梯形融资模式具有三个基本的共识与判断：一是企业成长形态如爬楼梯一样一步一步艰难上行，我们需依据企业的不同特征计划 最优的融资方式；二是强调政府“甘为人梯”的精神，在不同的阶段给予企业不同的关注，构建政府引导、市场化运作的复合型多元融资模式；三是梯形融资模式是一个动态发展的理论，在实践中存在许多创新与扩展，各类创新融资方式的出现导致梯形融资模式边界模糊。梯形融资模式在实践中的运用与创新能有效对现有科技型企业融资体系缺陷进行改进。

　　第一，在初创与成长期以风险投资为核心，建立健全以政府资金为引导、民间资本为主体的多元化投融资体系。首先，通过设立创业投资引导基金引导社会资本，推动创业资本的集聚，解决支持初创期中小企业的创业投资资本缺乏的问题。为此，成都高新区采用项目选择市场化、资金使用公共化、提供服务专业化的方式，注册成立成都银科创业投资有限公司，公司通过参股创业投资企业、跟进投资和直接投资等方式，围绕高新区的中小科技型企业开展股权融资。其次，设立或参股风险投资机构，扩大示范效应，推动园区内风险投资机制的建立完善。最后，营造环境吸引社会风险投资机构。

　　第二，在企业的成长期与扩张期以风险投资与债权融资并重，逐渐扩大信贷资金比例。首先，积极搭建中小企业融资平台，形成“整合资源、协调配合、分担风险、共促发展”的债权融资模式，解决了企业信用等级不够与银行交易成本过高的问题，有效放大了银行信贷资金的投入。其次，将科技银行与硅谷银行模式进行本土化改造，推动债券融资与股权融资的有机结合。硅谷银行模式的优点在于既能给急需资金的创业公司提供信贷支持，又能借助风险投资机构的选择，将银行的贷款风险降低，并使银行能合理分享企业高成长带来的盈利。2009年1月， 建设银行 (5.86,-0.10,-1.68%) 四川省分行和成都银行分别成立一家科技支行，具体运作为最初由VC/PE、银行、企业签订三方协议，约定企业发展到一定阶段，银行就可以把所持债权以一定的价格转化为风投的股权。

　　第三，在企业的成熟期，积极推动企业的改制上市与债券融资。首先，充分利用我国多层次 资本市场 建立的契机，积极推动企业的改制上市。一是建立金融部门与产业部门的联动机制，以共同筛选和储备拟上市融资企业资源。二是开设绿色通道，加大政策扶持力度。成都高新区对在“新三板”成功挂牌的企业给予100万元奖励，对今年内在国内外首次公开发行股票的公司给予不超过500万元的补贴。三是引入共同学习 机制，利用 创业板 契机，推动企业的上市融资，在首批创业板上市公司中，成都硅宝等3家公司成功上市，占所有上市公司总数的16%。其次，发行中小企业集合债，增强企业信用等级，扩充企业融资渠道。通过政府的组织计划 ，通过集合发债方式整合企业、政府、评级机构、银行资源，可以有效降低融资成本，为中小企业融资拓展一个新的渠道。目前，成都市已启动发行中小企业集合债券的工作，拟定的发行额度是15亿元，涉及企业为60余家。

　　科技型企业梯形融资模式的进一步拓展与反思

　　第一，在融资体系中明确政府与市场的定位与边界。在政府扶持的融资模式中，各地政府及地方政府融资平台公司发挥的作用越来越大，但有可能放大政府的责任，遏制民间资本的积极性。为此，必须明确构建以政府资金为引导、民间资本为主体的多元化共生融资模式：首先，政府角色、观念应由直接投资者转变为间接投资者，不再直接投资设立风险投资公司，而是设立政府引导基金，引导更多的资金进入风险投资领域，进而引导这些资金的投资方向。伴随着政府角色的转变的应该是观念的转变，由原来的基金管理者变为引导者，从原来的更注重收益转变为更重视市场化运作、财政资金杠杆效应和扶持作用，优化地区产业结构，发展地区规模经济。其次，重“引导”轻“管理”。政府应选择合适的创业投资管理团队，委托给专业机构进行管理运作，自己主要用好监督权，同时许诺在一定时期会退出，让民间资本能够以较小代价收回政府股份。

　　第二，政府应有效整合行政资源，增加企业信用，减低金融机构运营成本，促进金融机构的可持续发展。首先，通过融资平台的建设来实现股权融资、债权融资与信用担保的融资，实现各类金融机构的资源共享与风险分担。其次，大力促进信息平台的搭建与发展，节约金融机构交易成本。再次，探索各类适合科技型企业金融产品，提升金融机构运行效率。最后，加强风险补偿与分担机制的建设，促进金融机构的可持续化发展。

　　第三，加强区域性产权交易中心建设，为要素转让与风险机构退出打下坚实基础。在整合地区产权交易市场构建地方柜台交易市场的基础上，通过统一互联与分散做市的方式，积极融入全国产权交易网络系统，将地方柜台交易市场纳入全国场外交易市场体系。

　　第四，加强政府扶持力度与基础设施的建设，以产业的孵化与发展来带动融资体系的完善。一是加快征信体系的发展，构建良好金融环境；二是发挥政府的协调作用，为企业之间、企业与银行的交流构建平台；三是政府与企业共同搭建技术平台，帮助科技企业实现产业转型和结构优化升级。

　　(作者为成都国家高新区发展策划局局长)