百度阿里操盘手谈并购之道

2013年注定是国内互联网行业的投资并购大年，自开年起，大大小小的并购案叫人目不暇接。春雷滚滚为哪般？

8月8日，近期主导收购了PPS、91无线等收购“大案”的百度企业发展部总经理汤和松在上海给出自己的解答：两个原因在起作用，一是PC互联网进入收敛整合阶段；二是移动互联网浪潮袭来。

当天，清科集团举行了“2013年中国股权投资与并购年会”，其中一场主题为“TMT行业并购风起云涌诸侯割据”分 论坛 格外热闹，主角之一正是汤和松。

汤和松说，自己今年年初就和不同的朋友讲过，2013年、2014年将是中国互联网行业投资并购的集中爆发期。

“只有在产业发展的中后期，如果要做个比喻，就像一个漏斗，在收敛的时候，行业会出现大量的整合、并购，达到规模经济或者价值链上下游的垂直整合优化。这个整合的结果，就是每个细分行业会出现一家或少数几家大的公司，再有一些小的Niche players（服务于特定细分市场的玩家），不存在中间者。”汤和松认为，经过十几年的发展，今天的中国PC互联网正是到了收敛整合阶段。

汤和松说，从微观技术层面来看，PC互联网经过十多年的发展，也累积了投资并购的诸多充分条件。首先，几大PC互联网公司有不少现金，几十亿到上百亿美元在账上；其次，这些公司自身也积累了投资并购的能力，比如百度对去哪儿、PPS的投资，对91无线的收购，“都是我们团队独立担当完成，没有请外面的中介服务。”

“和PC互联网不同，移动互联网并非天外来客、凭空而生。虽然有很多创新，其中有增量部分，但本质上移动互联网还是PC互联网服务的迁移和扩展。如果把PC互联网比喻成在农业社会，大户人家有良田千亩，那么移动互联网的到来，就像是良田旁窜生出的新作物——油菜花、茶树、果树等等，它们长得很好，看上去新鲜，但本质上还是属于农业。”汤和松说，面对这些“新鲜的作物”，大户人家绝不会视而不见。

除了汤和松，“TMT行业并购风起云涌诸侯割据”分论坛上的另一主角是阿里资本董事总经理张鸿平。“BAT战队”（百度、阿里巴巴、腾讯）中，惟有腾讯投资负责人未能到场。用张鸿平的话说，“不管是三角恋还是三国杀，随着投资并购越来越多，我们三家公司常常撞在一起。”

当天活动中，汤和松视角独特、妙语连珠，张鸿平老成持重、乐于补充，两人观点时有碰撞。早报记者记录并梳理了汤和松和张鸿平此次对话的几个片断，希望一窥互联网龙头的投资思路。

买什么？

汤和松：首先要说明的是，百度的所有投资都紧紧围绕“战略”二字。我们不追逐财务性的投资，而要求在战略上跟百度有协同意义。

如何理解战略？形而上地讲，战略分三个方面：

第一、对核心业务的加强。百度的核心业务是搜索，那么围绕着搜索的技术、产品以及团队，就是我们投资的主要目标。

第二、生态系统的建立。百度所认为的生态系统是个人、网站和网民，要有助于促进他们的共生、发展和繁荣。

第三、未来布局。我们一直说移动互联网是未来，但现在它已不是“未来”了，移动互联网是“今天”。所以对一些现在是非核心的，但判断下来有可能成为“未来”的业务，会提前布局。

张鸿平：阿里的投资思路可以分成两个部分：

一是和阿里业务能较强整合的。只要对阿里本身有益，控股也好，收购也好，占股多少，都可以谈。在这块，我们会做一些有影响的投资。

二是与阿里巴巴打造生态圈、平台有关的公司，强调布局和共生关联性。比如我们投的陌陌、美团、丁丁、在路上等，阿里采取少数股权投资。

投资方向而言，无线互联网仍是未来的重点。淘宝、天猫是基于物质交易的平台，但如果仔细看看，随着经济体不断成长，非物质部分会占经济越来越大的比重，所以我们也在关注一些新的领域，如本地生活服务、文化产业等。

怎么挑？

汤和松：一件事情的成功，需要很多必要条件才能构成一个充分（条件）。

可有那么多条件，哪些是西瓜哪些是芝麻？

百度评估一家目标公司，简单讲就两个层面：

第一是战略层面。务必严谨、精确、深刻地理解它和百度的关系。也许一时理解不清楚，也许有些事只能事后诸葛亮，但你要尽最大努力。问问自己以下几个问题——我们需要的是什么？对方需要的是什么？双方的定位是什么？往后走在一起，会是怎样的关系？

战略上的错误，战术上是挽回不过来的，一个人的品德不好，到最后终归会失败，都是一样的道理。

第二是战术层面。这一层讲究很多细节条件，不过归根到底也是战略需求在战术上的体现。比如看一个团队，要考虑的有他们的质量、可持续性、合作的心态等等。又比如一家公司处于新兴行业，它有巨大的用户基础、建立了较高的壁垒，但你要再仔细想想，它的领先性是处于市场的早期、中期还是后期？等等。

张鸿平：投资其实是投资未来，不是现有或现在非常强的东西，而是和我们有互补性，或未来我们需要成长的地方。

阿里巴巴寻找的对象分两类：

一、TP（Taobao Patrner），即淘宝伙伴。比如我们投过丽人丽装和宝尊电商，它们都可被归为TP。这两家企业本身成长性就很好，具有财务价值，并且和阿里一样在电子商务领域做些基础工作，满足日常所需，它们对阿里完善平台是有意义的。

二、阿里还喜欢投资在无线方面有独特优势的、有用户的、有行业地位的公司，像高德、新浪微博、陌陌、丁丁、美团等。当未来格局发生变化，如传统PC（个人电脑）互联网更多转向无线的时候，这些公司也许能与阿里产生协同价值。

如何估值？

汤和松：我想说说，从哲学层面对成交价格的一点理解。

一件东西的价格，永远由两个因素决定：第一，它独立放在市场是上值多少钱？第二，某个具体的人，愿意对它出价多少？所以一家目标公司的价格，永远从市场的价格起步，以战略的价值封顶。

就像一瓶矿泉水，对一个口渴的人和一个现在不口渴的人来说，意义不一样，愿意付出的价格也不一样。

再举个例子， 北京 五道口附近有个楼盘特别贵，因为它是有资源，所谓“学区房”，据说十几万一平方米。如果现在有一套房标价大概1900万，你买不买？

我的回答如下：如果老爹本身就是身价50亿元的富豪，孩子有了这套房后又努力，考上了 北大 清华，毕业后能继承和打理好50亿的家族产业，产生好的边际波动效益，有战略意义，就可以买。

如果老爹是个平民，即使他咬牙买下了这套学区房，孩子后来考上北大清华。能继承的只有老爸的基因，毕业后他进了银行工作，一个月拿1万多元工资已经不错，那这房子就不能买。

张鸿平：做投资的人都非常清楚估值的几种方法和模型，会根据现有的 上市 公司的PE（市盈率）、PS（市销率）、公司未来可能实现的利润折换等，作参考。不过以上都是学术理论，模型和理论提供实战上的投资基础，但真正的实战上不完全那样。

有人说，这家公司只值10块钱，你花100元买，傻不傻？但如果并购它后，能产生1000元的收益，那就不傻，值得做。

所以说，影响一家目标公司估值的因素有两个：一是并购方的战略需求是多少；二是市场上的动态供求关系，目标公司供不应求或供大于求，都会影响其收购价格。

有人说，这家公司只值10块钱，你花100元买，傻不傻？但如果并购它后，能产生1000元的收益，那就不傻，值得做。所以说，影响一家目标公司估值的因素有两个：一是并购方的战略需求是多少；二是市场上的动态供求关系。

——阿里资本董事总经理张鸿平

看一个团队，要考虑的有他们的质量、可持续性、合作的心态等等。又比如一家公司处于新兴行业，它有巨大的用户基础、建立了较高的壁垒，但你要再仔细想想，它的领先性是处于市场的早期、中期还是后期？

——百度企业发展部总经理汤和松