私募债开闸 中小企业融资的新途径

受宏观经济低迷及信贷规模收缩的影响，中小企业融资难问题愈发突出。在此背景下，中小企业 私募 债的推出意义重大，为中小企业开辟了一条新的融资渠道。但作为金融创新产品，中小企业私募债尚需市场的进一步检验。信用风险、流动性风险、成本风险以及法规制度等方面面临诸多考验，因此，监管部门应不断完善相关法律法规及监管体系，逐步完善其运行机制，实现中小企业私募债的长远健康发展。

　　中小企业私募债开闸 为中小企业开辟融资新途径

　　5月22日，沪深证券交易所相继公布《中小企业私募债券业务试点办法》，中小企业私募债就进入了实质性的准备阶段。随后，沪深交易所先后完成了19家中小企业私募债备案工作。6月8日，中小企业私募债券第一单成功发行，由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券于当日上午发行完毕。中小企业私募债品种的正式推出是证券市场的一大变革 和创新，也是完善 资本市场 体系的一大突破。

　　表1 中小企业私募债与其它债券对比

　　中小企业私募债是由非 上市 中小企业以非公开方式发行，约定在一定期限内还本付息的企业债券。与其它债券类型相比，中小企业私募债发行门槛相对较低，凡在中国境内注册的符合中小企业标准的有限责任公司或者股份有限公司(除金融企业与 房地产 企业)都可以发行中小企业私募债，对企业净资产、盈利能力、信用评级及审计等方面无硬性要求。此外，发行条款及资金使用较为灵活，对募集资金用途未作限制;发行采取备案制，审核时间较短，融资效率高(见表1)。因此，中小企业私募债为中小企业提供了一条新的融资途径，在缓解其融资难、融资成本高等方面发挥了重要作用。

　　风险与收益并存 机构应谨慎对待

　　首批中小企业私募债由于其普遍资质较优且有担保增信，这种低风险与高收益的组合受到了投资者的热捧。6月8日，由东吴证券承销的首只中小企业私募债——苏州华东镀膜玻璃公司债券5000万元的额度仅用半天时间就被一抢而空，固定利率为9.5%。深交所方面，深圳市嘉力达实业有限公司私募债成为深交所首只完成发行的中小企业私募债券，利率为9.99%，也在当日便被抢空。

　　但从长期来看，随着市场的扩大以及更多发行主体的参与，发行企业整体资质或呈下降趋势，中小企业私募债所面临的风险也逐渐显现。其中，信用风险是投资者面临的首要风险，即存在到期不能兑现的风险。中小企业私募债作为我国资本市场的一项创新业务，其突出特点就是高风险属性。较低的发行门槛虽然为更多的中小企业融资提供了便利，但同时也意味着将投资风险完全转嫁给投资者，由其自己做出判断。发行企业的财务状况及成长性可能没有之前预期的那么好，现金流亦不稳定，出现违约风险的可能性就越来越大。此外，流动性风险也不可小觑。中小企业私募债是以非公开方式发行，只能通过上交所固定收益证券综合电子平台及深交所综合协议交易平台或证券公司进行转让，交易频率较低，流动性差。

　　中小企业私募债作为金融创新产品尚需市场检验，因此，投资机构应坚持审慎性原则，注重风险控制。交易所、监管部门及地方政府对中小企业私募债的“备案”绝不是风险背书或担保，一旦出现风险，投资机构需要自负风险，这也是对投资机构的研究能力、风险辩识能力上的进一步考验。

　　规模较小收益偏低 VC/PE机构多持观望态度

　　目前中小企业私募债券尚处于试点阶段，截至目前，中小企业私募债试点区域已包括九省四市，分别是 北京 、上海、天津、重庆、广东、山东、江苏、浙江、湖北、安徽、内蒙古、贵州、福建，总体发行规模不大。对于VC/PE投资机构而言，更倾向于对企业进行股权投资，并对所投企业进行投后管理，再通过IPO、并购等方式进行退出获利。而中小企业私募债是获得企业的债权，到期后还本付息获得收益。

　　在收益方面，根据《中小企业私募债券业务试点办法》，私募债发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，三年期私募债利率最高可以达到17%左右。而已发行的中小企业私募债利率大部分在10%以下，利率低于预期。因此，与股权投资相比，10%左右的收益率显然难以吸引VC/PE投资机构。但从企业角度来看，受央行连续降息影响，市场利率水平仍有走低趋势，而私募债一旦发行，在发行期限内利率固定不变，企业就面临融资成本提高的风险，因此更高的票面利率就难以出现。

　　ChinaVenture投中集团分析认为，中小企业私募债作为我国资本市场的一项创新业务，对构建我国多层次债券市场迈出了重要一步。同时，也为中小企业开辟了新的融资渠道，有利于缓解中小企业融资难问题。但作为金融创新产品，中小企业私募债尚需市场的进一步检验。由于中小企业成长的不确定性以及限于规模与投资者数量而引起的信用风险、流动性风险等，使得中小企业私募债比公开发行债券风险更高。因此，监管部门应不断完善相关法律法规及监管体系，逐步完善其运行机制，实现中小企业私募债的长远健康发展。