PE募资行业洗牌 怀念２０１０年

“今年是PE环境相对比较糟糕的一年，募资、投资、退出渠道，都比较困难，大家都很怀念2010年。”对于PE行业来说，今年的日子有些艰难。

随着今年宏观经济和 资本市场 的变化，以往带来丰厚投资回报的好时代，已经渐渐远去。而全球范围内IPO节奏的放缓，投资退出也越发困难。在此背景下，今年以来，PE机构募资大幅下滑超过七成。

而业内人士普遍表示，由于募资困难，PE行业洗牌已经开始，今后一两年将更加激烈，而洗牌也将会带来募资、投资、退出等模式的深刻调整。

募资困境

实际上，自2011年下半年开始，PE募资困难便已开始出现。而一年时间过去了，募资的寒冬已经成为事实。有数据显示，今年前七个多月，PE全行业募资金额只有去年全年的18%左右，上半年也比去年同期大幅下降七成以上。

数据显示，今年上半年，共有71只可投资于中国内地的 私募 股权投资基金完成募集，同比缩水近四成；其中68只披露了金额的基金共募集52.14亿美元，同比减少77.1%，环比减少67.6%，为三年来新低。此外，上半年新募基金平均募资规模仅为7667.84万美元，为2008年以来最低水平。

据投中集团探究数据，截至目前，完成募资的 私募股权 基金为40只，募资金额92亿美元。而去年全年，共有503只基金完成募资，募资金额多达500亿美元。基金数量和金额双双大幅下降。

而具体来看，人民币基金和美元基金去年分别募资348亿、44亿美元，而今年到目前为止则仅有72亿、18亿美元。

在募资困难的同时，投资规模锐减、募投项目退出困难等情况也伴随出现。

据深圳创投集团靳海涛介绍，截至目前，私募股权基金投资数量同比下降了48.6%，投资金额下降了63%，基本跌回 2010年全年平均水平。“有一些股东或者是LP，他们已经有推迟或者放弃出资的愿望。”他说。

IPO发行节奏放缓和数量减少，导致PE通过IPO退出的数量锐减。据普华永道和安永数据，今年上半年，A股 IPO共计105宗，同比下降38%;全球则为402宗，同比减少41%。今年上半年，仅有一家中国企业赴美IPO。“今年上半年通过IPO退出的数量比去年下降了50%左右。”靳海涛称。

而这种情况可能还将持续。招商证券总裁谢文利认为，从目前的情况来看，A股全年IPO数量很难超过160家。

洗牌来临

在基石资本总经理陈延立看来，募资难主要是因为两个方面的原因，一是行业缺乏自律。前几年行业高峰期，大量资金和机构涌入PE行业，出现了哄抢项目的情况，导致一些项目估值极度偏高，募资时又向投资人许以高额投资回报。结果并未达到投资预期，即便 上市 投资回报也很低甚至亏钱。

“抢项目的结果就是很多项目投资回报率不高，失去投资人的信任甚至退出，在这种背景下，募资自然比较困难。”陈延立说。

而深圳创投公会常务副会长王守仁更是指出，目前PE行业紧缩期更多缘于自身问题。不少机构打着PE旗号，利用有限合伙制的漏洞，哄抬价格、哄抢项目甚至非法集资，外界对PE的评价一落千丈。

而另一方面，全球经济持续下行，PE行业暴利时代已经结束了，高额回报难以持续，二级市场持续低迷，投资人持谨慎观望心态。据投中集团数据，美元基金2011年的投资回报率近8倍，而今年二季度出现负数。人民币基金IPO平均退出回报率从最高峰时的10倍以上下降到目前的3倍左右。

陈延立透露，很多投资人也不是没有钱，而是普遍对市场心存担忧，并且把股权投资等同为二级市场了，使得他们的投资意愿进一步下降。

而多位PE界人士均认为，募资困难与中国LP市场的组成有很大程度上的关系。美元私募股权基金50%都是机构投资者，而目前中国市场LP以散户、富人为主，而机构投资者太少，难以支撑市场。

业内的一个共识是，在投资退出、回报的压力下，募资困难将导致行业“洗牌”，未达到预期收益的PE机构将在市场竞争中处于不利地位，募资、投资均面临挑战，甚至遭遇市场淘汰。在洗牌过程中必须淘汰一些LP，而募资难也成了洗牌的一个副作用。

“行业洗牌从去年年中开始，到现在差不多是一年时间，目前还是初级阶段。这种情况可能还要持续一两年，程度也会更加激烈。”深圳达晨创投董事长刘昼说。

格局调整

多位业内人士认为随着行业洗牌的加剧，中国的PE行业将出现募资、经营、退出等多方面的深刻调整。而解决募资难的问题，首先要保证投资回报率，并做好各项服务。而要实现较好的投资回报率，则要回归项目成长性的投资本原。

刘昼认为，目前，PE机构的投资主要来自企业IPO之后的一二级市场的差价。但随着差价的越来越小，这种模式将难以为继，因此，要保证投资回报率，就要满足专业性的要求，并通过投中早期项目，挣成长性的钱。

陈延立则认为，这次洗牌会影响行业的投资格局，各个机构的投资策略也会更加细化，一些机构可能只专注于某个行业，更多地投资精品项目。行业的浮躁心态也会变得谨慎，不会动辄以十几倍的回报率去抢项目。

实际上，目前，多数PE机构的投资策略已经变得谨慎。本报记者从深圳多家PE公司了解到具有稳定成长性、抗周期的健康医疗、大众消费、食品等行业，成为其共同青睐的领域。

亦有业内人士认为，要解决募资难，还需要发展更多的机构投资者。“如果中国什么时候GP管理的基金有40%以上来自于机构，那这个行业的成熟度就相对比较高了，就不会像现在这样大起大落了。”他说。

而在退出渠道方面，并购开始成为更多的 PE考虑方向。数据显示，今年上半年，IPO依然是PE的主要退出方式。上半年，中国创业投资及私募股权投资共实现212笔退出，有VC/PE背景的IPO企业 67家、退出交易174笔，但占比有所下降，以股权转让和并购退出的则为26笔，比去年前11个月的6笔大幅增长。而深圳多家PE机构也表示，今后将会更多地考虑以并购方式退出。