PE走向剩世繁荣

　　“过去十多年，我们先是碰上了1997年的 亚洲金融 风暴；刚开始觉得有些赚钱了，可以有好的投资回报了，又来了互联网投资泡沫；后来好了几年，接着2003年的时候遇到了“非典”；2007年、2008年算是赶上一波大牛市行情，接着又来了次贷危机。”德同资本创始人田立新用“十年四场风波”简单概括了中国PE过去十几年经历的起起伏伏。

　　“这一轮起于次级贷款危机的全球性金融风暴，势必会引领PE行业走向一个巨大的危机。”经济学家谢国忠预言，国内PE行业未来两三年内将面临一场前所未有的大洗牌，更多的PE将在竞争中被淘汰。

　　从外部环境看，目前国内外 资本市场 低迷、IPO处于真空期、二级市场估值大幅缩水、多层次资本市场尚未建立；从PE自身来看，那些资产规模大、前期投资回报率高、管理体系完善的大牌PE受到的冲击较小，而众多近两年刚进来的草根PE们则面临PE值降低、PE在前期高估值的情况下如何解套、如何退出等问题，一个项目出问题，很可能就形成巨大的生存压力，甚至一夜之间消失。

　　据清科数据显示，2009年第一季度中国 私募 股权市场进入低迷期， 私募股权 投资机构募资和投资双双创下历史新低：与去年度同期相比，募资总额巨幅下挫97.1%，投资金额下跌82.5%，退出下降了50%(IPO仍是主要退出渠道)。

　　去泡沫化的阵痛

　　红杉资本中国基金副总裁徐峥坦言，经济危机背景下他们面临的最大的挑战不是市场，而是来自于PE行业的规范问题。“前几年经济好的时候吸引了很多资金和人才进入这个行业，但真正有经验的优秀PE管理人不多。尤其是2007年前后涌现出了许多新的基金，他们缺乏成功的经验，投资追逐热点，投资价格偏高，尽职调查做的不够细致等原因导致许多项目失败，也导致了PE市场泡沫式膨胀。”

　　实际上，国内PE市场处于鱼龙混杂的初级阶段，PE产业链的各个环节都还没有成熟。从募集资金到成立基金，从成立基金到投资项目，从投资项目到管理，从管理到退出，由于目前中国的这一整套系统都是零碎的、不系统与不完善的，相关的配套制度也没有建立起来。

　　此轮经济危机为PE行业提供了一个极好的修正机会，虽然会有人因此淡出历史舞台，但这种调整对于整个中国PE行业的健康发展是有好处的。最终只有少数实力强大的PE生存下来，这样PE行业也才能良性发展。

　　业界普遍认为，对许多有一定实力的创投机构来说，只要上游LP资金链不断，即使募不到新基金，日子总是能过下去的；而对于资金规模相对小的PE来说，寻找其他退出渠道显得尤为重要。如何退出，提高自身的投资回报率以及新基金募集能力，成为当下PE的另外一个现实问题。

　　“如果暂时不能通过IPO渠道退出，并购及出售会是个不错的选择。”徐峥说，“一般情况下收购方会出一个比较有吸引力的价格——对获得控股权要给个溢价，往往会比直接IPO估值还要高。”对此，其他业界知名的PE公司也表示认同，PE企业的并购已被证实是一种可靠的、成功的商业模式，相对于创投型企业投资，并购不需要较长的持有运营期，因此PE公司在时间上无需承担超额付出，而且能带来较为稳定的收益。

　　但并购交易难度也在加大，安永会计师事务所的一份研究报告显示，目前在中国完成单笔并购交易的时间大约为12到24个月，而发达市场这一过程仅需3到9个月。在资金成本与时间成本双双上升的前提下，小规模的PE很难顺利完成大型的并购交易，而对资金量要求不那么高的中小型并购交易可能会更多地出现。因此近期不少PE也盯上了反向收购、PIPE等方式退出。　

　　“对于那些有长远发展潜力的公司，事实上我们并不急于退出，也不担心将来的退出。”徐峥说，“一个好的PE最看重的是企业的长期成长价值，不是投资完就马上考虑如何退出，所以说只要企业好哪怕分红也能取得不错的长期回报，同时帮助企业寻找最好的 上市 、转让股份和并购机会。”

　　“活下来”的硬指标

　　谁能在这一个冬天生存下来，而且能够活得更好，在徐峥看来，最主要的要看以下几个指标。

　　一看团队经验。一个优秀的PE团队，不仅要有良好的过往业绩，更核心的价值在于经济困难时期如何为企业提供“附加价值”。优秀PE应该用自己的专业能力帮助企业最大程度地减少损失，提供增值服务，协助企业一起渡过难关。

　　二看投资理念。一流PE在经营上会更着眼于长远，青睐那些增长空间巨大，具有更大回报、更稳定收入、更持久回报的投资。“现阶段我们的投资会更加慎重，也更加注重为企业提供附加价值。”徐峥说。

　　三看决策流程。一般PE投资的决策流程包括：项目选择和可行性核查、投资方案设计、达成一致后签署法律文件和监管三个主要步骤。一个好的PE愿意花更多时间考察项目、与企业家交流和互相了解，然后才按部就班地推进交易。

　　四看社会关系(项目源)。好的PE管理者应当与政府、金融机构、法律机构、咨询机构等有密切的联系，并借助广泛的社会资源对企业的 经营管理 、财务制度、内部制度、 公司治理 、激励机制等都提供全方位的帮助。

　　五看LP的实力及背景。PE基金中的GP与LP结构组成越健康，PE发展空间越大。

　　LP作为最终投资者，如果相对资金实力雄厚，有足够的风险承受能力，那么他对GP投资的耐心和理性会比较足，从而保证PE不会“断血”。

　　今年1月 北京 市政府出台的《关于促进股权投资基金业发展的意见》对PE给予税收优惠政策支持；IPO重启、 创业板 的推出都为给PE扩大了退出通道，PE行业目前实际上面临一个大浪淘沙，“剩”者为王的历史性机遇。