陈九霖：资本运作盲型企业家太多

　最近，国内两位知名企业家所进行的两桩投资案例可谓轰轰烈烈：一位是将上百亿的资金，押宝似的通过二级市场分几十次投入到一家企业；另一位则是花费巨资去新建企业。虽然这是我国企业家在投资领域比较普遍的做法，但我并不赞同这样的投资方式， 因为这样的投资方式没有体现出 资本运营 的智慧。

　　“不要将鸡蛋放在同一个篮子里！”这是诺贝尔经济学奖获得者马科雅茨最推崇的投资格言。他还据此发明了投资组合理论，告诫人们在追求高收益的同时，一定要进行组合投资以分散风险。上百亿的资金，通过二级市场投入到一家企业，与赌博没有什么差别。且不论二级市场较高的收购价格增加了多少投资成本，单就该企业本身而言，如果其股票因为股市大跌并长期不振呢？ 或者该企业破产了呢？抑或其出现巨额亏损呢？ 将所有的鸡蛋放在了同一个篮子里，虽然存在暴利的机会，但其损失也可能是致命的。同时，将巨额资金投入到一个企业之中，也将丧失对其它高增长企业的投资机会。

　　虽然并购与新建(又叫绿地投资)是直接投资的两种主要方式，但随着经济一体化进程的加快，并购已成为发达国家最主要的直接投资方式。而且，这种方式正在展现出一种良好的发展趋势。以今年上半年全球整体并购为例，汤森路透公布的初步数据显示，并购交易总额达到1.4万亿美元，较去年同期上升40%，为近3年以来的最佳情况。汤森路透还预计，2011全年全球并购交易规模将较去年增长20%。鉴于目前全球 资本市场 都处于低谷时期，各类企业价值均被严重低估，并购的优势已经十分明显。反观我国的商人们，在市场已经呈现出很好的机遇时，还在热衷于新建投资：盖新厂、招新人，重复着这种投资期长、收益率低的建设。在现有背景下，这等于是在热火朝天地浪费资源。

　　当然，在现实生活中，我更多的是看到一些商家只懂得埋头苦干，借用部分银行资金维持或者发展企业；有不少企业甚至只用100%的自有资金来“耕作”着100%的“自留地”。我可以毫不客气地说，这类商人是纯粹的“资本运营 盲”。诺贝尔经济学奖获得者乔治o斯蒂格勒曾说过：“纵观著名大企业，几乎没有哪一家不是以某种方式，在某种程度上应用了兼并收购而发展起来的。”可以想象，以上这类商家很难将企业真正做大、做强。

　　一言以蔽之，我国真正懂得资本运营 的企业家太少了！

　　造成以上状况的原因很多。首先，如我在第一篇专栏中所分析的那样，我国能够真正称为“企业家”的人数并不多，我国商人的个体素质参差不齐。许多商人不懂得资本运营 ，身边也没有多少成功的案例，因此，体会不到资本运营 带来的甜头。这种先天不足需要较长时间来弥补。其次，不少商人从小本经营开始，倍加珍惜所得到的一分一文，因此，舍不得花费资金去聘请懂资本运营 的雇员或者利用中介机构帮助进行资本运营 ，更不用提他们担心资本运营 会稀释股权的事了。再次，我国的市场环境也影响了资本运营 。比如：无论是国有企业还是私有企业，到海外并购都需经过许多机构的审批，时间成本很高，等到万事俱备时，时机早已错失，这样的教训不止一两次。而对国内 上市 企业而言，换股、定向增发、发行可转换债、发行股票凭单等等资本运营 手段，要想得到证劵机构的批准，其难度堪比IPO(初始上市)。

　　解决上述问题还需从内、外因两方面着手。

　　首先，企业领导人必须建立和培养利用资本运营 手段发展企业的意识。商人们必须懂得，资本运营 是企业经营与发展的重要手段，尤其是企业发展到一定阶段之后。只知道埋头苦干而不懂得资本运营 ，就好比跋涉千山万水，放着飞机不乘偏要徒步一样。认识到了资本运营 的重要性之后，即使商人们自己不懂，也可以利用懂得资本运营 的雇员或者借用中介机构进行资本运营 。

　　其次，我国政府要大力培育并改善我国资本市场的发展环境，减少各项审批环节，尤其是要减少对私有企业的限制。对上市企业，要从以审批为主逐步转变为以监管为主；对于非上市私有企业，则要在政策和信贷等方面提供大力支持；对国有企业，则可以考虑实施“确立审批标准、放松具体操作”的办法。举例说，国家可对资金投向、投资规模等预设审批权限，超出该权限的要求审批，在该权限之内的具体运作(包括各种资本运营 方式)则交由企业领导班子决定。

　　总之，资本运营 是能够带来价值增值的重要手段，不懂得资本运营 本身就是损失，甚至是比经营损失更大的无形损失。拥有资本运营 思维的企业家，将在变幻莫测的市场环境中，抓住机遇，立于不败之地。中国变革 开放30年，无论是“国进民退”还是“西进民退”论，均反映了全球化经济的竞争环境。在此环境中，如何跳出自己固有的“一亩三分地”，充分利用资本运营 手段抢占先机，已成为我们必须面对的重要课题。中国经济的未来发展离不开真正懂得资本运营 的企业家。