并购重组趋势与投资策略

　　国企整合进入快车道

　　近年来我国经济结构调整加速，国有企业整合进入快车道。与此同时，国资整合也成为资本市场最热的话题之一，相关 上市 公司在重组之后表现优异，轮番上演快速翻番的行情。我们判断中国已迎来国资并购重组的高潮。

　　首先，“十二五”规划建议明确提出，以加快转变经济发展方式为主线，同时坚持把经济结构战略性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向，政策层面将积极推动产业结构调整和过剩产能的淘汰；其次，并购重组符合产业资本的利益，有效的并购重组是中央企业做强做大、提升核心竞争力的一条重要途径；再次，就资本市场而言，在内生式增长潜力逐渐被透支的背景下，外延式增长机会应是持续关注的主题，上市公司并购重组作为吸引资金关注的手段将得到充分重视。

　　“十二五”期间央企整合将呈现如下趋势：一是资产规模排名决定重组与否的标准将被弱化。是否被纳入重组规划，还要看该企业所在的行业特点与企业特殊性。不排除一些虽然规模较小但是国家支持的特殊性行业，不被纳入资产重组序列；二是央企整合范围有望拓展。如果说“十一五”期间央企整合是在央企之间甚至央企内部展开的话，那么“十二五”期间央企整合的范围有望拓展。按照国资委的工作思路，央企将在关键行业推进重组并购，鼓励央企做大做强；三是国新公司在央企整合中的作用将日益凸显。国新公司的定位为：配合国资委优化中央企业布局结构、专门从事国有资产经营与管理的企业化操作平台。

　　重点关注三类行业

　　从具体投资方向来看，主要集中在以下几点：一是军工行业。2011年初中央军委下发的《关于建立和完善军民结合寓军于民武器装备科研生产体系的若干意见》，意味着军工集团的资产证券化率将得到极大的提高，企业并购、资产注入将是其主要手段。同时军工行业资产证券化率不足20%，存在大规模资产注入的条件。总体来看中国航空工业集团、中国航天科工集团整合的潜力较大。

　　二是结构调整行业。2009年国务院陆续出台了十个重要产业的调整振兴规划。对于十大产业中的并购重组机会，建议重点关注存在被并购机会的钢铁行业和有色金属行业以及汽车行业，主要是由于：（1）钢铁、有色、汽车行业在产业结构上存在较大问题，急需整合；（2）政府对上述行业并购重组的推动力度较大；（3）目前都处于实质性整合阶段，机会较多；（4）行业基本面较好。

　　然而，并非十大振兴产业中的所有行业都有进行大规模重组并购的动力，有些行业由于自身的行业特点，目前来看短时间内重组并购的机会并不是很多，如装备 制造业 与纺织行业。而“十二五”规划中十大振兴产业之外的其他行业一样存在并购重组机会，以水泥行业为例，水泥产业具有天然的寡头垄断特性。由于受到运输半径的限制，区域性垄断格局一方面能控制地区产能，另一方面可以形成区域性定价机制，推升企业盈利能力。现阶段我国水泥行业集中度并不高，实现规模效益是水泥行业走向成熟的关键，兼并重组的空间还很大。

　　三是产研结合机会。从国际经验来看，产学研一体化公司往往能获得估值溢价。在自主创新浪潮下，央属的科研院所进入产业领域，因此应当重点关注科研院所进入产业集团的进展。

　　在A股上市公司中，ST以及*ST公司是并购重组中特殊的一类，一般来说，该类公司有着更强的重组动力。重组一直以来是ST类股票乌鸦变成金凤凰的最好途径，其投资价值不言而喻，不过通常较难把握，建议根据以下一些特征来判断：（1）控股股东实力雄厚的ST类企业，特别是那些具备雄厚资金实力的中央国企；（2）暂停上市的*ST类企业，根据上海、深圳交易所现有交易规则，连续三年亏损的企业将会被暂停上市，如果再次亏损，则会被打入三板，因此该类暂停上市的公司有较强的改善经营，进行重组的动力，特别是这两年，由暂停上市而直接退市的公司较少；（3）机构介入的ST类股票，由于基金等机构投资者具备良好的信息获取渠道和较好的议价能力，因此，往往对于资本市场上的动向是“春江水暖鸭先知”。对于ST个股的把握也较一般散户更精准。

　　把握重组股投资节奏

　　当然，在具体投资并购重组类股票时，还要做一些更细致的工作。投资者首先要做的工作是分析并购重组预案对上市公司的利好程度。以定向增发购买资产为例，置入资产的历史盈利能力是衡量未来盈利预测能否实现的主要指标，会计师事务所会向董事会提交重大资产重组相关备考财务报告和盈利预测，多数公司还会同时公布注入资产的原持有产业资本对注入资产盈利预测的补充承诺。如果有补充承诺，则盈利预测可能倾向于保守，投资者可以适当提高其业绩预期。

　　其次要注意A股市场的整体状况。一旦悲观情绪占据市场主导，即使是实质性重组利好，股价大幅下跌至合理价位之下也是常有的事情。反过来，如果大盘强劲，即使重组失败，可能也会被投资者乐观地解读为下一次重组的开始。

　　再次，投资者还要了解并购重组的进程。一个并购重组从预案到最终实施可能需要几年的时间，在这个过程中，股价也有可能出现大幅变化。最简单的并购重组进程包括董事会预案、股东大会通过、证监会批复和实施四个进程，在并购重组的不同阶段，股价表现也有较大的差别。一般地说，股价在董事会预案公告后的若干交易日内会有非常强势