解析企业金融风险管理及其保值策略

金融风险管理在企业的生产经营过程中，已经开始得到了越来越多的重视，特别是经过2008年后，更多的企业经营者在制定金融风险管理和保值策略时有了更深入的思考。

风险管理是要做到防患于未然，有如我们平时买保险，有谁买保险后是真正愿意看到意外事故发生的呢？

本文将从金融风险管理的重要性开始，谈谈在风险管理工作中具体可行的定量方法，来设置风险管理的量化目标；并对企业风险管理的操作提供一些可供参考的想法，使企业能够根据企业自身及行业特点，制定出科学有效的金融风险管理和保值策略。

金融风险管理的重要性

风险管理的重要性也许是个传统的老话题了，然而，风险因素却是多种多样的。企业在 金融市场 风险管理中所面临的风险主要是流动性风险、利率风险、汇率风险以及原材料价格风险等。不同的企业、不同的行业，对各种风险的敏感程度显然是不同的。

以利率风险敞口为例。

从表1中可以看到，钢铁业的平均债务股本比率（Debt Equity Ratio）约为1.03倍，由于行业的经营特点，其中资产的一半是由各种债务组成的。而行业的平均股本回报率（Return on Equity）约为5.40％。因此，当债务成本上升1％时，假设其他因素不变，股本回报率将下跌1.03％， 占了原股本回报率的19％！ 由此可见，钢铁企业一般对债务成本的变化都比较敏感。

对比表1中 零售 行业的数据，零售行业显然对债务成本上升的敏感度相对要小得多，平均每个百分点债务成本的增加，只能将股本回报率下拉0.65％，只占原股本回报率的4.22％。

由于股本回报率具有较强的行业特点，它可以衡量企业的盈利能力、资产管理方法及金融杠杆的程度。虽然较高的股本回报率，并不代表公司的经营表现一定优于其他行业股本回报率较低的公司，但在同行业的竞争中比较股本回报率，还是能够拉开企业经营表现的差距。

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从表1中还可以了解到，由于对利率成本有较高的敏感度，钢铁、汽车及石油天然气企业如果能在降低利息成本上下功夫，就可能在同行的竞争中有更强的优势。反之，如果不对利息成本进行有效的控制，这些企业的业绩就有可能落后于同行业的平均水平。

金融风险管理除了能够减轻金融市场的不利波动对企业的影响、增强在同行业中的竞争力，还可以增强企业的财务稳定性，并可以在股票和债券市场上获得比风险管理不佳的企业更高的估值，降低股权及债务融资成本。

金融风险管理的定量指标

企业在金融风险管理中，设定一个明确、合理的量化指标是非常重要的。特别是对那些有专业管理团队的企业来说，明确的量化指标，不仅有利于将市场风险管理制度化，还能在很大程度上提高专业风管人员的积极性，挖掘他们的潜力，使风险管理工作真正起到控制风险、降低成本的作用。

举例来说。企业的美元债务通常是按浮息支付利息的，如六个月Libor（伦敦同业拆借利率）加信用差价150点，每半年支付利息。显然，浮息债务的利息成本受Libor变化的影响。当Libor上升时，债务成本增加；而Libor下降时，债务成本也随之而降。

通过利率掉期操作，企业可以将债务的浮息支付转为固息支付。假设当前将5年期Libor+150点的浮息债务，转为固息债务的市场年率价格为5％，我们可以把这个5％称为初始掉期利率，如果企业决定进行利率掉期的交易，企业的利息成本就从此锁定在了5％的水平。由于市场每日 对今后利率走势的预期是不断变化的，在不同时点上将浮息债务通过利率掉期交易转为固息债务的价格也会不一样。

企业是否将债务成本锁定，取决于企业对债务成本的敏感度、对利率市场的理解及相关的管理制度。如果企业认为利率今后会上升，将利息成本锁定显然是明智之举。但如果判断失误，企业的债务成本虽然锁定了，也有由于过早地锁定成本而失去了将成本锁定在更低水平的机会。

有目的的等待，事实上也是市场风险管理的一种重要决策。只不过，这种“决策”往往被“再看看吧”“再等等吧”等简单的语言所淹没了。

事实上，当企业基于对市场的判断，认为利率市场还有下跌的空间，并决定继续维持债务对利率的敞口时，可以把初始掉期利率5％作为一个合理的债务成本的指标。因此，不论企业现在或者将来将债务成本锁定，或不作任何锁定，或锁定后又平盘再回到对市场利率的敞口等的操作，最终都可以把其操作的平均结果与初始掉期利率相比较，从而判断后来的风险管理操作与一开始的锁定是否有增值。

如果企业对利率走势没有任何判断和看法，应当在一开始就选择用初始掉期利率，将其债务成本在融资完成之后马上锁定下来。否则，这个初始掉期利率就可以成为本债务在接下来的时间里进行风险管理操作的量化指标。

如果企业希望能更主动地把握债务成本的控制权，它们可以将债务和管理的综合成本，设为年率5％+a或初始掉期利率+a。其中，a为企业可以接受的最大风险管理的成本。

当然，任何人的手里也不会有能预测市场变化的水晶球，只要企业不是立刻将债务成本锁定在当前年率5％，同样的债务，明天的市场固息水平就有可能高于或低于5％，因此，将a设为零显然是不太合理的。这样一来，风险管理人员就没有任何操作空间。

但是，如果把a设得过大，可能同样也是不合理的。如果购买5％的利率上限保护（Caplets）每年的保护费平均为0.50％，要是把债务的成本目标设于5％+0.50％的水平，可能对风管人员的要求又显得过于宽松了，因为只需购买这样的一个利率上限保护，企业就一定能使债务成本小于或等于5.50％。也就是说，不论Libor怎样波动，当每期的债务浮息支付的年率低于5.50％时，企业按低于5.50％的浮息利率支付利息；而当浮息的支付年率高于5.50％，企业可以从购买的保护中得到补偿，使其综合支出为5.50％。

因此，a应该是在大于零但小于0.50％的范围之间的某个数，比如0.30％。只有选定了合理的指标，企业的风险管理人员才能既有决策的空间，又肩负一定的挑战。

成本目标一旦设定，就应该有相关的文件记录，以便今后对风险管理工作的效果进行评估。如果最终的债务成本低于目标指标，节省的部分将会被认为是风管人员的增值。有了成本目标，风险管理人员在风险管理的方法选择及操作时机选择上，便有了更多的灵活性和自主权。不管如何操作，风险管理人员必须在原来所规定的框架下进行操作。从评估的角度来说，企业则可以用市值的方法，来评判在任一时间点上将风险完全对冲时风险管理人员的风险管理效果。使用类似的方法，企业也可以利用初始汇率远期来设定汇率风险的管理目标。

风险组合优化管理策略

最近几年，随着金融风险管理水平不断提高，国外有些大公司已经开始进行企业总体金融风险组合优化管理策略的实践。这种实践，是基于企业由局部风险管理转向战略风险管理目标的基础上发展起来的，即寻求风险和回报的平衡，不是仅仅进行风险管理，而是风险和收益的管理结合。这种管理方法，使 企业战略 目标、策略、数量化方法等融为一体，代表着未来企业金融风险管理的发展方向。

下面通过举例，来对这种管理策略作一下介绍。

第一步：分析公司财务报表。

表2、表3分别是O公司的资产负债表和损益表。

根据这两个财务报表，可以看出O公司承受着多种汇率和利率风险，但仅凭两个财务报表只能看到分散的风险，不能看到总体情况。因此，需要分别针对利率和汇率风险进行汇总。

具体做法如表4（表中数字均已由财务报表中的不同货币转换为人民币）。

在分类加总财务报表中的利率风险和汇率风险后，便可以知道O公司在对汇率和利率风险的敞口头寸的金额和敏感度，进而了解公司所受到的风险对公司收益的影响程度有多大。

第二步：设计金融风险管理解决方案。

根据上面的分析结果，分别针对利率风险和汇率风险建立风险组合，对不同的风险进行组合管理。

根据公司的风险偏好和风险管理目标，如管理目标是将风险敏感度降低到原来的50％等，选择不同的金融衍生工具的组合，来达到管理目的，并根据市场的变化不断对组合进行动态调整。

第三步：寻找风险组合的最佳风险/收益比。

假设O公司的期望净利润是1亿元，经过金融风险敏感度分析，O公司净利润将受到金融风险的影响度为：

·有5％的概率使净利润降低1000万元；

·有20％的概率使净利润降低500万元。

同样，也有可能：

·有5％的概率使净利润增加1000万元；

·有20％的概率使净利润增加500万元。

因此，公司希望调整风险组合达到一种状态，在这种状态下，可以使金融风险影响净利润下降的概率降低，而保持影响净利润上升的概率。要达到这种状态，需要专业机构通过对大量数据的分析、计算和试错，来找到达到理想状态的风险组合，达到最佳风险/收益比。

最佳的风险/收益比并非只有一个点，而是无数个点，这些点连成线，便是最优风险/收益比边界。这样，为了达到公司最佳的资产负债结构和风险组合最优化，只要参考公司的风险偏好程度，根据愿意承受的风险程度和能够承受风险的最大限度，在最优风险/收益比边界上找到最适合的点，使期望收益尽可能高，同时大幅降低原有的风险。如图1中原有的风险组合在A点上，通过寻找最佳风险/收益，将风险组合移动到C点，既降低了潜在的风险，又提高了潜在的收益。

图2中是公司在实施最优化组合调整前后，金融风险对净利润影响概率分布的对比情况。可以发现，在进行调整之后，左半条曲线明显右移，说明金融风险造成利润降低的可能性明显减少；右半条曲线基本与原来的曲线重合，说明金融市场造成利润增加的可能性维持不变。这样的调整，便达到了风险组合优化管理策略要求达到的状态。

风险组合优化管理策略不是一种简单的管理，需要复杂的模型、大量历史数据以及其他一些条件的支持才可能达到预期的效果。例如：

·资产和负债、收入和支出的每一项细节；

·精确的预算；

·有关金融市场趋势的准确预测；

·波动率和关联度等。

达到这些条件本身就是很不容易的事，国内的企业还需要真正强化内部各种管理尤其是提高 财务管理 的水平，才可以向着更加科学精确的风险管理方向发展。

通过实施风险组合优化管理策略，企业可以更加科学准确地管理金融风险，保持净收益的稳定性，并在承担相对低的风险的前提下达到收益的最大化，从而最大程度地提高股东利益。