谭雅玲：美国通胀准备性支撑与战略性应对

面对美国短期问题与长期布局，我们更需要具有综合性、前瞻性乃至战略性才可看清、认清所有问题的逻辑与路径。

• 谭雅玲丨中国外汇投资研究院院长、独立经济学家

市场对美国通胀话题的讨论流于表面、简单，这样的情形比较严重。对美联储货币政策调节加息理解有限、存在局限，预期美联储加息被动性、受制性、摆布性追随成为风险失控最大隐患。由此，我认为看透美国通胀逻辑对认知美元地位、美国经济与美元利率至关重要。当前美联储以及美国政府主要官员侧重美国通胀应对为主，对标之下市场对美国通胀关切需要由浅至深、由表及里深入论证与探究，这对于预测未来美联储政策与美元走势都很重要，也是市场不容忽略的参数与考量。

一、美国通胀能够高企的支持与操作路径和关联发现

窥探美国通胀的由来与逻辑恐怕还是与美元定价机制以及美国石油战略有关。一方面美元报价机制可以直接控制与垄断国际石油价格趋势。即使英国伦敦城与美国纽约城的国际金融中心地位不相上下，但伦敦石油或其它产品报价均是美元，目前尚无英镑影子与地位，美元石油化是美国通胀以及全球通胀的重要参数与指引。相比较，美国通胀参数中食品、能源与房屋占比差异较大，参数权重中42%是房屋，而能源占比18%，食品仅占14%。尤其2018年底，美联储将CPI指标调整为侧重PCE指数，进而美国通胀高企早有准备，是政策推进侧重，也是市场关注重点。CPI为消费者价格指数，PCE为个人消费开支价格指数，CPI统计通胀率往往比PCE更高，且波动性更大。这就是食品侧重与房屋能源侧重的区别所在。CPI由美国劳工部统计发布，PCE由美国经济分析局研究编制。而美国从CPI转向PCE政策的影响关键在于强化美元定价机制以及美国政策调控功力的主动掌握。美联储将PCE作为重点，因为该指标更具宏观经济走势分析的特点，主要参数在于围绕美国经济GDP作出数字分析。虽然PCE名称上有个人二字，但美国经济分析局相对更为侧重企业口径为主的宏观经济重点。另一方面伴随国际上去美元化舆论和诋毁美元前景的局势，美元石油化与金融化的组合是凸显美元政策依据的重要支持，全球格局控制与局部摆布更具美国化才是美国通胀重要路径与通道。剔除食品之后，油气等周期性波动大的商品对PCE影响往往大于CPI，无论是核心和整体PCE波动范围均小于CPI。这反映美联储政策理念关注长期、广泛通胀趋势，更具有前瞻性意义。美联储政策目标2%通胀率是核心PCE通胀率的基础，但CPI很大政策影响力将有利于PCE新经济周期的提前布局与摆布策略。因为PCE更代表消费者实际支出随着产业升级换代的变动，也包括美国通胀保值债券TIPS的面额调整与通胀相关金融产品逐渐转向PCE新经济环境个性指标参数的转变。因此，美国数据的长链条参数与改革进展是我们研究与追踪美联储政策不容忽略的过程与变化参考。

二、美国应对通胀准备的体现与防范通道和手法

面对美国高通胀9.1%的水平，再看美国消费信心指数运行，市场似乎并未看到对标逻辑的不良结局，比较与通胀和消费关联的耐用品订单、零售数据以及库存积压却可以看出美国应对通胀内在的充实性与准备性以及有序推进与合理搭配。一方面是生产供给保持稳定。最新美国商务部7月数据显示，美国6月耐用品订单环比初值增长1.9%，远高于预期的下降0.4%，高于5月的增长0.8%（修正值不变），此前已连续3个月增加。而美国商务部6月零售数据环比增长1%至6806亿美元，略高于市场预期值0.9%，较去年同期增长8.4%。这都表明美国生产端稳定一直在持续推进，通胀高企下供给充足的保障性是关键。另一方面是需求储备充分超乎寻常。美国彭博社信息显示，6月初两周里标普消费指数中市值超过10亿美元的零售企业库存增加了448亿美元，比去年同期增长26%。美国花旗银行对美国18家主要零售商调查数据显示，在截至今年5月22日的3个月里，有11家零售商的库存增长速度比销售增长高出10个百分点。该数据已经超过疫情前2019年的最高值。数据还显示，美国塔吉特公司今年第一季度的商品库存比去年同期增多43%，这是美国第二大百货零售商，其6月7日不得不宣布缩减过剩库存的计划，举措就是将对产品实施额外的降价促销，并取消部分订单。美国供给充足的背景不可忘记美国港口的货物积压。尤其从2021年年初开始，美国几大货运码头集装箱进口空前繁荣，集装箱市场需求持续增长，美国2021年进口大于出口的贸易逆差激增至1.07万亿美元，再次创历史新高，这表明美国高通胀有准备的周期早已拉开序幕。而上述两点直接折射的结果是美国消费保持基本稳定。最新美国密歇根大学7月29日公布的7月美国消费者信心指数终值为51.5，略高于6月终值50.0，这虽然是该数据有记录以来第二低的读数，但却表明至今美国消费并未急剧滑坡，消费者信心指数是反映消费者对美国经济信心强弱的重要指标，也是预测消费者开支的先行指标。因此，对美国数据的研究与关注需要延续与组合对称关联，而美国擅长悲情炒作，进而真相被掩盖是美国一贯老道的手法与策略，值得警惕的是数据真实的来龙去脉与战略应对。

三、美国通胀摆布目标的远见与高度、意图与战略

我跟踪研究美国将近40年的经历告知：美国长期战略是短期策略的参数、摆布与指引，甚至短期参数会及时修正长期战略进程与规划。如去年4月美国通胀高企，美国通胀暂时论一直演绎至年底，最终美联储今年3月才启动加息政策。其中美国长期准备过程保证了目前美联储加息的可持续性。尤其美国经济衰退被官方否定，但美国通胀是美国各级政府认定的经济调控首要任务，这是一种长期战略与短期迂回策略审慎关联与组合的写照，美国不会突发奇想做好无准备的事情。因此，目前美联储加息已经逐渐提高未来利率水平区间与高度，其中美元利率霸权的高瞻远瞩与美国财政政策的需求才是美联储货币政策的根本意图与战略宗旨。美国作为全球经济大国与强国，结构不均衡与问题严重性并举超乎寻常，目前美国巨额财政赤字、巨大债务负担以及高企贸易逆差都是美国宏观经济潜在的风险隐患。然而，相对于美国财政而言，其重要的依靠与来源则是美联储货币政策的功力与收益，既包括利率回报率，也包括利率吸引力。这是目前美元汇率霸权之外的两根软肋，进而通胀并非是美联储加息的唯一理由，反之推进和强化美元利率支持度与支撑力才是美联储加息真正目的所在，甚至是美元战略的重要宗旨与目标。因此，美国通胀长战略的设计、准备以及应用三环套才是美国战略因素的关键。美联储加息只是货币政策手段之一，而最终美元利率诉求与远见才是美国战略高度与目标的重点。面对美国优势与问题双面性，美国肯定是以问题为抓手、以优势为作为，未来需求与目的才是眼前与短期操作的手法与手段的出发点，最终美国优势更强才是美国问题可以把持住的重点与核心。

面对美国短期问题与长期布局，我们更需要具有综合性、前瞻性乃至战略性才可看清、认清所有问题的逻辑与路径。尤其美元的高端化、高级性以及霸权化是无法比拟的新周期与新时代，我们的研究论证与比较分析更需要深入对标方可清晰未来趋势、对策精准以及防范有效。美国通胀是自住型、输出型与叠加型战略战术，并非是短期、单一甚至套路模式与方法，对此的认识高度将决定行为尺度，甚至是风险控制的首要之需、之急、之重。