家族办公室：何享健与王健林为何选择这种家族财富管理模式？

　　第一个原因是和中国的文化相关的。

　　首先，很多家族秉承的是中国“人怕出名猪怕壮”“财不外露”的思想。不希望将自己财富隐私向外人透露。其中一种办法就是采用不同的机构打理财富。国内的一份私人银行客户的调查报告揭示，可投资规模在1000万到1亿的客户将财富分散到平均2.5家私人银行，1亿以上客户平均使用2.85个家私人银行。另外一种办法就是采用完全隐蔽的私人投资公司。

　　其次是信任问题。国外富豪家庭经历几代传承，财富管理观念根深蒂固，有专业人士管理，他们乐享其成；而中国的新富习惯掌控每一个细节，对职业经理人抱有有限的信任感。浙江富二代的例子中，由于股东不是专业的投资人士，团队从江苏一家大型券商雇了一个操盘手。但是，决策流程采用的确实一种共同决策模式。新闻提到“当其中一个人提出买卖个股意见时，必须统一商讨，然后交由操盘手进行基本面分析，只有半数人以上同意，才可进行操作。”其实这里有很多矛盾的地方：因为自己不专业，所以交给专业人士，但又要亲力而为，不愿放权。

　　另外，信任问题体现在采用自己的投资公司而不是财富管理机构，家族希望和代表自己利益，而不是代表某机构利益的投资顾问合作，因为机构的顾问的目的往往被理解为销售产品而非提供优质服务。

　　第二原因从投资有效性角度来理解。

　　首先，对于富豪家族而言，资产分散于多家金融机构，可能会导致各家机构只能接触到其一个投资侧面，缺乏对其整体投资组合的理解。其次，分散的投资组合并没有达到实际性的分散投资，因为各家金融机构的组合可能并无本质区别,增加了家族识别其资产配置的难度。另外，一个灵活度高、量身打造定制的投资平台，更加有利于筛选与家族的价值观、投资信念保持一致的专业经理，发挥出协同作用。最后，整合资产、扩大规模后的集中投资使得投资机会也更加丰富，谈判当中的议价权也更强。不难想象，个人的500万和集中10个亲戚的500万在寻求投资机会时会有多大的不同。

　　家族成立自己的投资机构，这些机构和传统金融机构在投资策略是否存在很不一样考虑？

　　确实不一样。家族办公室运营的时间跨度通常比传统的机构投资者更长，它不仅是四分之一世纪乃至一个人的一生，而是一个家族的几代人。家族办公室在资产配置方面的自由度和灵活度相对更大。所以，家族办公室应该考虑的相对长期的投资策略，并不应该追求短期的终值；长期稳定的增值的理念很重要。

　　举个例子，《福布斯》杂志从1982年开始每年发布资产净值排前400位的美国富豪榜单。1982年入榜的最低净资产额为1亿美元，但要在2008年仍能保留在榜内的话，他的资产要增长至13亿美元。从1982年榜单发布以来，到2008年只有31位富豪一直保持在内。如何能做得留着榜单里呢？很简单，1982-2008年，标普500指数的年化收益率是9.63%，也就是说从1982年开始持有标普500指数一直到2008年，1亿美元可以增长到12亿美元。但是，如果在过去二十多年里你，如果因为判断错误或者甚至阴差阳错，不幸错过了50个表现最佳的交易日，你的投资的变现会是怎样呢？你的业绩将会很差，跌至1%以下。值得注意的是，50个交易日仅占到这段时间总长度的1%，错过这点时间是很大概率的事情。所以说，长期投资将有助于避免市场择时误区，在稍低的收益确保长期财富的增长。

　　另外，家族办公室无需遵循机构投资者，比如公募基金必须遵守的严格指令、申报规定、规则和法律规定。比如说，大部分公募基金只能持有投资级别的固定收益债券；不能做空；不能投资其他另类产品。基金每年都要对外公布披露持仓情况，在面临投资者压力的时候可能被迫其将投资重心转向短期目标。相比较，家族办公室这方面的压力少太多了。

　　戴尔家族办公室是如何成功的？

　　因为在中国现阶段，富豪家族更加偏好的投资型的家族办公室。我们先给大家举一个这种类型的较为成功的家族办公室案例。戴尔（Dell）家族办公室是一个典型的投资型家族办公室。戴尔电脑是IT行业的一个传奇故事。公司上市后，迈克尔·戴尔通过高盛的私人财富管理部门管理他的财富。当资产规模逐渐增大时，他愈发觉得需要组建一个专业的团队来管理。

　　机缘巧合，在一次与高盛的两位高管的午餐，两位高管谈起出来创业，戴尔说你们干脆过来帮我忙。然后，两位合伙人和家族花了很长时间取得一致的价值观；既以长期资产增值为首要目的，并在其基本理念指导下寻找有能力的资产管理团队作为合作伙伴。

　　从1998年的4亿美元起步，如今的戴尔家族办公室在纽约、洛杉矶、伦敦均设有办公室，聘请了100多名全职员工，管理的资产总值估计超过130亿美元。家族办公室下设5个投资方向团队：股票投资团队，特殊机遇投资团队（比如近年欧洲的主权债务危机就是一次特殊机遇，这个团队投资了欧元区边缘国家的国债），不动产投资团队，私募股权投资团队，合作投资团队（这个团队主要投资到第三方对冲基金）。

　　戴尔家族办公室的资本市场运作不仅使得戴尔家族财富增值，同时减少戴尔公司业绩波动带来的戴尔家族财富的影响。比如说，2002年戴尔公司年净利润增长率为-42.8%，戴尔个人财富净值年增长率14.3%，两者关联度很低，甚至负相关。2013年，戴尔家族办公室帮助迈克尔·戴尔寻找资金和交易伙伴，收购公司上市的股份，完成戴尔公司的私有化。

　　家族办公室投资方式如何本土化？

　　跟据案例结合到适合中国富豪家族需求和市场环境的投资型家族办公室的探索，下面有两点建议供参考。虽然江浙一带的实业家族通过自行设计的平台和操作方式是在实践中总结出来的，具有很强的实操性，但是要保证长期、有效的持续发展，成功家族办公室总结出来的经验还是很有指导意义的。

　　首先，无论采用什么样的平台和模式，家族投资须有统一的投资理念和投资目的。

　　投资理念是指导和推动投资决策过程的各种价值观、原则、信念。统一的理念可以帮助避免因为专业资产管理人员的流动很有可能给家族带来财富管理的间断和错位。

　　简单说，专业人士流动性高，不至于换了一个基金经理，所有投资原则都要换。统一的理念可以确保资产管理专业人士与家族成员应当共同分享一致的价值观。专业人士的投资策略是在家族的理念和原则下制定和实施，而不是家族投资被基金经理的理念牵着鼻子走。

　　这样，基金经理不至于要么挣到的是你不想要的钱，要么挣不到你想要的钱。在戴尔家族办公室的例子中，迈克尔·戴尔当年与两位创始合伙人首先用了两年时间来确定家族办公室的投资理念。主要投资理念归纳为：投资分散在很多不同行业，但避免过于分散；既有追求稳定收益的房地产投资，也有高风险、高回报的特殊机遇投资；既不完全属于资产管理业务，也不完全属于对冲基金业务；总而言之，尝试着竭尽所能地创造财富。

　　投资目的是指富豪家族为其财富设定的功能性目标。既包括例如为后代增长资产，可持续发展和回馈社会等宏观的目标。也包括例如在特定期间内获得特定的投资回报的具体目标。戴尔家族办公室在于保证家族财富保值增值的同时，还能将一部分利润贡献为戴尔家族基金会的经费，以支持戴尔夫妇的慈善活动，从而增加家族社会资本。

　　其次，尽量使得家族办公室投资功能专业化。

　　专业化体现在两方面。

　　第一，家族财富和家族企业相互独立。戴尔家族办公室与戴尔电脑公司是两个彼此独立的法人实体，除了迈克尔·戴尔本人以外几乎没有任何联系。

　　首先，在资金层面，戴尔家族办公室只是帮助迈克尔·戴尔把家族资产配置于IT行业之外，实现分散投资；其次，在人员层面，家族办公室里所有的合伙人均是金融领域的资深经理人，没有一位戴尔家族成员或戴尔电脑公司高管。同样，在美的的例子中，尽管身为创始人何享健的独子，何剑锋并未接管美的集团偌大的资产。何享健在企业管理上一直在去家族化，但在家族财富管理上确坚定地由自己家族人员掌控。实现家族财富管理和企业管理分离。

　　第二，投资经理的专业化。成功的家族办公室一直在执行这个原则。戴尔家族办公室初始的两位合伙人都拥有炫目的职业生涯，堪称金融界的“蓝血贵族”。他们曾经是高盛公司的高管。一位是高盛合伙人，掌管高盛私募股权基金和高盛高管及员工的私人投资基金—石桥路基金（Stone and Bridge Street Funds）；另外一位是冲基金管理的专家，负责对冲基金中特殊状况投资。

　　在美的的例子，盈峰资本被限制的三个量化对冲基金的基金经理都是它的量化投资总监张志峰，张志峰拥有纽约大学数学博士学位、斯坦福大学数学系博士后学位，且具有多年华尔街投资经验，曾在世界两大着名投行摩根士丹利及巴克莱任职固定收益及衍生品全球研究总监。

　　相反的例子，江浙富二代团队虽然聘请了一位专业操盘手，并承诺给予20%的业绩提成，但没有给予完全决策权。其实如果承诺20%业绩，直接将资金交予市场有良好业绩记录的大型私募基金可能会是更好的选择。

　　第二点建议与家族办公室架构有关。在国外，一个家族通常需要拥有2亿至3亿美元的资产，才能创建单一家族办公室。大多数的富豪家族至少要有5亿美元的资产规模，才有必要在其家族办公室内部建立一个综合一体化的投资平台。

　　精简式的家族办公室在中国是有很大的市场。可以考虑采用两种模式。第一种模式是，中国家族在实体企业以外设立由家族控股的投资公司、投资基金或者其他投资主体，聘请各领域的专业人士管理。另外一种模式，在家族企业内部设立了投资发展部/战略投资部，从事主营业务之外的投资。人员配置可以是兼职，甚至由企业内深受家族信任的高管及员工兼职承担，例如财务工作由公司CFO及财务部承担。这种模式，投资及咨询方面的职能主要通过外包的形式，由外部专业机构提供。

　　这样，外包服务对于金融机构来说将是一种巨大的潜在的商机。越来越多的中国金融机构也设立了家族财富管理部门，可以考虑提供类似服务。金融机构提供的三种核心外包服务。首先，投资咨询师，为家族办公室提供投资政策制定、资产配置、投资组合结构、经理人遴选以及业绩报告和分析方面的咨询。其次，资产经理或经理主管的职能，管理独立账户或者集合投资工具。第三种服务可以是以上两种的结合。下面可以通过一个案例分享成功的经验。

　　这个例子也是来自于新闻报道。关于民生银行(600016,股吧)私人银行针对超高净值客户及其家族企业提供一种新兴业务模式。 A先生家族从以医药制造与矿产资源为核心的产业帝国，称T集团。A先生作为控股股东的一家公司已成功上市。近几年，N公司股价始终在低位徘徊。艾先生迫切希望，从T集团选择优质资产注入上市公司，进而提升N公司市值。但T集团内部，各产业板块之间关联担保等障碍未解，资产重组始终无法实现。

　　A先生找到民生银行私人银行，民生银行私人银行给出“并购基金+市值管理”型家族基金方案。此家族基金的运用，主要包括资产隔离和定向注入两大环节。首先对T集团进行不同产业的股权分离，把矿产业务从上市公司隔离出来，迅速理清关联担保关系。然后，选取核心资产注入上市公司。资产可放在家族基金控制下运营一段时间，避免资产注入后出现重大不确定性，给N公司业绩带来负面影响。通过家族基金的安排，N公司避开了一系列上市公司直接并购的繁杂程序和限制。

　　我们可以将家族并购基金看做A先生家族办公室的一部分功能。运行一个并购基金需要各方面的资源和专业人员的配置。但这些功能完全可以通过外包方式交由专业的机构承担。除了金融规划师咨询服务，民生私人银行同时作为并购中很多重要功能的执行机构。比如说，并购当中产生融资需求。私人银行可在整合银行内外资源，比如说利用A先生海外资产帮助获得海外优惠资金，节省资金成本。除了银行本身的服务，并购中涉及到的税务、律师、会计都可以通过外包完成，在这个例子中是在私人银行里一站式完成。私人银行就是一个平台，家族办公室需要的功能可以通过外包方式获得。

　　总而言之，家族办公室在中国属于新鲜事物。但是，伴随着中国富豪家族数量的不断增加和他们对财富管理的意思不断成熟，这类服务的需求也将不断增长。基于中国家族所秉承的文化传统和现实情况下，精简式投资型家族办公室将能满足大部分家族的需求。家族办公室的投资功能可以采用外包方式，这也将给财富管理机构创造巨大的商机。