全球资本市场整合，海外上市何去何从

　　资本之争：全球证券交易所谋求联合

　　跨国并购的原因

　　在2000年以前，全球交易所的整合主要是在一国（地区）内部进行的。而在这以后，这种整合的趋势开始跨越国界，交易所之间的并购在全球证券市场全面展开。这种全球交易所行业并购的发展趋势具有深远的战略背景。

　　1. 跨国公司希望自己的股票能够在全球各地全天候进行交易，以较低成本筹集资金。

　　2. 多元化投资的机构来说，则希望获得整合性交易服务和全球性投资机会，一边能快捷、低成本地管理各种复杂的交易和投资策略。

　　3. 证券交易所进行全球并购和整合,首先是节约成本创造规模经济效应；其次是形成网络外部性。交易所通过跨国的并购与整合可显著扩大市场规模和投资者基础，增强市场的网络外部性。再次是获得新的利润增长机会。

　　并购背后的大国博弈

　　交易所并购风潮的背后，是当今大国在经济资源和国家地位上的竞争。

　　1.资本市场充分发挥资源配置功能对国民经济发展具有巨大支持作用，尤其是当代高科技企业的发展，在很大程度上依赖于资本市场。显然，资本市场已是大国竞争的重要舞台，而交易所作为资本市场的载体，又是其发挥功能的必要环节。

　　2.并购他国交易所可以聚集国际资本，加强自身金融中心地位，并有助于提高资本市场效率。20世纪末以来的交易所并购风潮体现出欧洲主要国家之间、美国和欧洲国家之间的激烈竞争格局，最近各国对伦敦交易所的争夺充分说明了这一点。

　　国家竞争、交易所之间的市场竞争、技术发展等问题交织在一起，就引发了当前交易所的国际并购风云。

　　“蝴蝶效应”显现

　　亚洲主要交易所还没有市场饱和的难题，并且在对外资并购区内交易所有着严格的限制。但是随着欧美证交所登陆亚洲市场意图的逐步明显，亚洲的香港、东京等主要交易所也逐渐加入到这一联合序列。由于担心纽交所对自己进行并购的企图，东证所目前已开始在亚太其他地区吸引公司到日本上市，并计划在中国设立办事处。也有分析指出，东证所与韩交所很可能将在此次合作之前就先上市。两家交易所目前都没有上市，不过韩交所曾经表示将在年内上市，而东证所则希望在2009年前上市。

　　对国内企业海外上市产生的影响

　　证券交易机构的合并带给上市企业的无疑是一张诱人的“馅饼”。一方面，证券市场的集约化必然导致上市公司交易费用的节约和减少，另一方面，合并之后资本业务平台的延伸为企业创造了更多的投资账户，企业的交易量也可能随之增加。

　　值得注意的是，在全球化和互联网科技高度发达的背景下，企业在任何一个主要的交易所上市，都可以借助OTC等场外市场实现全天候交易。因此，在那些规模相对较小的交易所上市已经没有太大的意义。譬如在美国，纽约证券交易所与纳斯达克等交易所之间就可以相互交易在各自交易所上市的公司股票，同样的情况也存在于欧洲，特别是当区内证交所近年来加快并购步伐之后。而随着类似NYSE泛欧证交所这样的跨国平台的建立，未来谋求上市的公司只需在某一个主要交易所挂牌，便等同于同时在全球多个交易所上市。正是如此，未来很可能形成几家交易所巨头控制绝大部分上市资源的寡头垄断局面，而且跨国公司退出非主要证券交易市场的现象还会愈演愈烈，也会进一步推动证券交易机构的整合和证券行业组织结构的优化。

　　海外上市能实现什么

　　众多国内企业选择在海外上，各自的出发点均不一样，但是通过海外上市，可帮助企业实现以下几个方面的目标。

　　1.战略发展需要。

　　海外市场对于急需进行市场扩张的国内企业来说就有极大的诱惑了，如果才能够更快更加有效底进入当地市场？也许海外上市是一条比较快捷的途径。选择在某地上市，面对的主要投资群体就是所在地的人们。通过海外上市，实际上就是在向这些群体展示自己企业的实力，给他们留下一个良好的印象。然后通过后期的营销运作，企业相对来说比较容易进入当地市场。因此，从战略角度来考虑，通过这种方式不失为企业进行市场扩张的有效途径。

　　2.规范公司治理。

　　由于海外证券市场经过多年的发展，在监管和规范程度方面都有一套成熟且严格的制度，并且在企业的整个监管方面力度比较大。随着企业上市，企业变成了受社会关注的公众上市公司，使企业有了更好的发展机遇，能够得到更多的发展机会，并且由于接受监管当局严格的监管，使公司在治理方面更加规范。

　　3.融资。

　　由于国内上市的审批程序与时间跨度没有丝毫的改善，加上国内证券市场持续低迷，很多企业对在国内上市逐渐丧失了信心。尽管市场热盼多年的国内中小企业板在2004年终于推出，但是由于上市的标准与主板完全相同，加之随后暴露出的新上市公司的种种丑闻，中小企业板并没有真正缓解国内中小企业融资难的问题。此外，由于海外金融市场十分庞大，尤其是美国纽约、英国伦敦均是世界最大的金融中心之一。在这样一个平台上，企业短期内通过股票销售筹集的资金，是大笔的、不可随意撤出的企业发展资金，而且由于溢价或市场竞价原因，其数额往往会接近甚至超过企业原有总资产。通常将企业资产的30%上市即可收回相当于原有企业100%~150%的投资，使企业实际增值一倍甚至更高。其次，建立长期在股市上融资的平台，每年都可能融得相当于上市资产的30%的资金。

　　4.品牌提升。

　　能够在海外上市相对来说就是一种实力的象征。国外上市流程的规范性、严格性以及对企业整体素质的要求的苛刻性在一定程度上都要高于国内的标准。因此，一旦企业在海外上市成功，尤其是在国际上知名的证交所上市，那么该企业在国内的知名度以及市场地位都会有很大的提高。此外，如果走海外上市，将在国际化的技术、市场、管理和人才等方面，得到更多的合作机会，为企业走向国际市场创造条件，并将迅速打响国际知名度。而国际知名度，对增强企业的凝聚力、吸引力、兼容性及扩张力都会产生不可估量的作用。

　　如何面对海外上市

　　不是所有企业都能够上市，更不能说所有企业都应该上市。究竟该不该走海外上市之路，如果要做这条路企业应该注意那些方面的问题？企业家在决策之前，应该从战略上考虑。因为，一个企业一旦决定了上市，从此以后他就要将自己和企业完全置于阳光下，置于被监管之中。所以，对于一个准备上市的企业来说，首先要清楚地知道企业是否需要上市，其次要问一问自己为上市做好准备了没有。

　　有无海外上市必要？

　　一个企业想要到海外市场上市，首先应该问一下自己是否有这方面的需求。企业后续发展资金是否充足，是否需要大量外汇；在公司的发展规划中是否有开辟海外市场的需求；是否有意和境外公司进行股权置换或者并购海外公司；是否有意吸引国外专业人才加盟；公司是否增长快速并需要不断从二级市场配股集资作为提升业务的必要条件；是否希望尽快实施股权计划以吸引或激励人才；是否有意引进国际知名战略投资者或风险投资基金加入投资。

　　准备好了吗？

　　在确定有海外上市的必要以后，企业还应该至少包括以几下方面的准备。

　　1. 良好的治理结构和管理体系。

　　随着国际经济一体化进程的加快，国际资本市场的透明度越来越高。国际投资者在投资国内企业时越来越关注企业的管理体制和透明度。良好的公司治理结构已经成为公司融资的资本和优势。

　　良好的治理结构和管理体系是企业能够规范运作以及长远发展的基本保障，也是投资者建立信心的基础。最近在海外上市的相当一部分企业频频出事，其中主要的原因就是治理结构存在严重的问题，从而导致国际投资者对我国企业的可行度产生了怀疑。因此，为了能够取得良好的融资效果以及未来的长远发展，企业在上市之前，应该对自己的治理结构和管理体系进行彻底梳理。

　　2. 良好的经营业绩。

　　经营业绩的好坏实际上反应了企业的盈利能力和水平。具有优良而稳定的经营业绩是企业成功上市的首要因素。只要细细浏览一下关于上市方面的规章制度，每一个证交所在企业的获利能力方面都有详细的规定。以港交所为例，要求企业“盈利5000万元或最近一年须达2000万元，再加前两年之和须达3000万元”；虽然在香港和新加坡创业板上市没有最低的盈利要求，但也需要两年的活跃业务记录，而且在发行后有优良而稳定的经营业绩。因此，良好的经营业绩是企业迈入上市公司的一道最基本的门槛。

　　同时，具有良好获利前景也是企业成功上市的一大卖点。只有发展前景诱人、项目题材优秀的企业，才能够获得投资者的青睐。因为良好的前景暗示着企业未来能够为投资者带来丰厚的回报，他们才会愿意将自己的资金投放到这个潜力股，所以引人入胜的企业前景不单是给公众看的，同时也给公司自身拟就了未来的目标。

　　3. 管理层心理承受能力。

　　其实海外上市在无形中给企业的高层上了一个枷锁。证交所的各种规章制度不容违犯、企业的获利能力不能衰退，而且置于阳光之下的操作变得更加容易被人监视，以前的那些或许存在的暗想操作已经不可能再被使用了。能够接受因为经营不善而被人兼并吗？是否考虑因为某些违规行为被发现而面临牢狱之灾吗？……这一切的改变，都需要企业的管理层有一个充足的思想准备。

　　因此，企业在考虑海外上市之前，应该针对自己的进行详细的斟酌，看看是否有着个必要，是否这个能力，方才进行相关的上市工作。