京东商城战略性亏损：电商巨人只是“机体婴”

 

    但是，与其他中国互联网概念股上市之前的轰轰烈烈比起来，京东商城IPO的步伐刚刚迈开，却已被 资本市场 看低。接近京东的人士透露，今年初京东内部已设定下一步融资步骤：定向发行估值为80亿美元，IPO估值为95亿美元。不过，此次在香港与投行沟通会中，投资银行只给了京东60亿美元的估值。原因就在于，京东商城的运营数据差强人意：212亿元 销售 额与此前京东商城官方公布的309亿相去甚远，毛利率为5.5%，配送费占比6.6%，广告占比2.3%(去年京东商城广告费用支出为4.9亿)，技术和管理费用率在1.5%左右，净亏损5%左右，应付账期天数是38天，存货周转35天等。

 

    从此次京东被公开的数据来看，这家公司俨然是电商巨人，不过机体却只是个婴儿。京东模式被人诟病的问题之一：毛利率过低。根据公开数据显示，美国亚马逊20092011年毛利率分别为22.57%、22.35%、22.44%，而当当则为22.48%、22.17%、13.83%，远高于京东的5.5%。京东212亿元销售额，与2006年苏宁销售249.2亿元体量相当，不过，根据资料显示，这一年苏宁主营业务成为223.2亿，毛利率为10.4%亦远高于京东商城。

 

    有意思的是，在京东成本结构中， 物流 费用仅占6.6%，而亚马逊同期约为9.52%，当当则为13.11%。不过，这并非京东自建物流导致成本降低，相反，这是京东物流建设缓慢的标志。根据资料显示，京东亦庄总部规划用地直到2012年1月10日才以2.95亿元拍到，而计划总投资3亿元的上海嘉定“亚洲一号”上海物流中心，也是在今年4月11日才开始奠基。不过，今年3月，刘强东在公开场合透露，京东2012年整体的物流投资将达到36亿，包括土地、房产和各种设备采购等，相信，京东物流费用成本也将伴随着投资的加速而扩大。也因此，京东对于现金的要求越发强烈。这或许也是京东急于今年就要上市的原因。

 

    毛利率还只是表面问题，隐藏更深的问题是：运营费率，这一指标直接关系到京东运营效率的高低。根据资料，京东商城成本费率为10.4%，而2006年苏宁运营费率约为10.8%，2011年约为10.5%。这样看来，京东自营式电子商务虽然采用低成本战略(以吸引买家)，但运营效率并不高效。如果仔细计算，我们会发现，京东商城这些运营数据中并未包括人员 薪酬 成本。2011年，京东商城员工超过1万，如果以5万元/年计算，京东需要5亿元以上的人员薪酬成本，占费率近2.5%。2012年，京东商城员工有望突破2.5万，这也意味着人员薪酬成本将进一步上升。

 

    以京东给投行的财务简报为准：预计2012年，京东商城销售额约在450亿至460亿元人民币左右，2013年将突破700亿元人民币，这也是京东加大人员扩招的原因所在。但伴随着销售规模的扩大，京东商城所谓的“战略性亏损”也将继续扩大。