维品会VC流血事件：创投探寻并购出路

　　朱熹妍

　　4.35美元，这是3月30日(以下均为北京时间)唯品会的纳斯达克(微博)的每股收盘价。较其一周前的发行价6.5元的发行价已经跌去33%，其背后的投资机构红杉资本也在账面浮亏的边缘。

　　这让还在观望排队的国内企业以及他们的投资人，不禁冷颤。继土豆去年8月17日纳斯达克上市后，中国企业长达7个月纳市IPO“冰川期”被认为仍然没有过去。

　　对于一直胜券在握的VC／PE来说，这也是个不小的打击——上市不再只赚不赔。他们必须寻找新的出路，推动行业并购可能是个不错的选择。这样，土豆、优酷合并将不再是个案。

　　流血

　　即使是6.5美元，也已经是“酬宾折扣价”。唯品会之前宣布的8.5-10.5美元的定价，据悉在路演时并没有多少投资者买单。

　　但箭在弦上不得不发，唯品会的定价直接下调了23%。同时，为了支持唯品会IPO，两家机构股东DCM和红杉资本各追加融资1000万美元。这样截至目前，红杉持股16.76%，投资3445万美元；DCM持股15.76%，投资2701万美元。

　　按照发行价计算，红杉和DCM的回报率分别是59.9%和91.8%。但是，按照目前的股价(4.35美元／股)计算，红杉和DCM的回报率分别是3.13%和23.71%。如果股价继续下跌，红杉将出现账面浮亏。

　　另有市场人士分析，依据VIPS提交SEC的424B4文件计算，DCM和红杉对唯品会的投资是分别通过旗下几只基金进行的。红杉A轮B轮共4个投资主体(6只基金)，所以按照目前二级市场价格，有的基金是浮盈超过1倍的，而有的基金已经浮亏30%。

　　对于红杉而言，一年半前高调入资唯品会时的风光不再，更可能沦为行业中的一个负面案例。

　　全面遇冷

　　然而，唯品会的流血事件只是一个小警告。两家机构、不过6000万美金的投入显得“船小好掉头”。“流血对于一些公司来说是不可能的。”一位投资人士表示，对于京东商城(微博)这样的体量巨大、投资人结构复杂的待上市公司来说，如果没有理想的价格，不是所有投资人都会答应的——特别是那些后来者。

　　另一些观点认为，冰川期还将更长。“美国的投资者对中概股的信心并没有完全恢复，对于投资中国公司，他们要求做更多的净值调查，决策时间也变得更长。”全球性商业咨询集团FTI(FTI　Consult-ing　Inc)一位高管表示。

　　一位来自美国投行人士则认为，除了信用危机以外，中概股之前的发行价被放大太多，现在美国投资人不再迷信“中国概念”，估值不过回归而已。

　　无论是冷遇还是回归，投资人都如坐针毡。之前由于IPO回报的良好预期，他们也抬高了一级市场的融资对价。如今退出变得困难，资本回报下降、流通变慢，而且这种困境不仅在大洋彼岸。

　　出路

　　二级市场疲软迫使很多投资人开始谋求其他出路，一些更为大胆的想法也在酝酿之中。

　　一位投资人向本报透露，因为股价并不好看，某机构正在为其投资并已经在纳斯达克上市的公司，寻找美国的收购者。“如果这笔交易能够实现，这将开辟一条新的退出之路。”

　　如果股价并不合意，撮合上市公司之间的并购也是不错的。优酷与土豆就曾被质疑是“投资人主导”。

　　3月12日，这两家在美国上市的中国互联网视频公司突然宣布百分之百股权合并。虽然投资人声称这是一场“自由恋爱”，但由于土豆网特殊的股权结构及其坎坷的发展历程，外界普遍认为投资方的意志主宰了这场合并。毕竟，土豆网上市后股价大幅下挫，为投资人的退出也带来了压力，而宣布合并后土豆网当日股价最高上涨178%，有人计算由此IDG账面获利浮盈7074.8万美元，纪源资本账面获利浮盈7459.3万美元。

　　贝恩公司合伙人韩微文表示，“PE退出的另一条重要渠道交易退出呈稳步增长趋势，交易数量自2009年开始维持在80起左右，总交易金额在2011年增长至137亿美元。”