北大经济学院院长董志勇：别污名房地产市场 个人觉得没泡沫

发言全文：

董志勇：我想谈一个主要的观点就是要把握金融的本质，防止金融的过度膨胀。刚才讲到我们的经济在向好，向稳定，但是金融行业还存在着一些风险，而这些风险需要大家值得注意我们在考虑今天金融业的整个的格局的时候，我用一个“双高”格局来概括，第一高增长，第二高占比。

金融业的增加值占GDP的比重2005年的时候仅仅是4%，2019年到了8%，最高的时候到了8.4%，这个比例远远高于一些新兴的发展中国家，甚至高于一些发达国家，像美国只有7%，而日本只有4%，我们现在要问么这么高的金融占比是代表中国金融的健康发展的一个指标吗。因为金融有好金融，也有坏金融。看一组数据，在去年中国所有的上市公司的净资产收益率是9.6%，非金融企业的平均的净资产收益率仅仅是7.5%，而金融业的净资产收益率达到了13%，这种所谓的巨大利差导致我们的经济在发生一些结构性的变化。这个结果是什么呢，结果就导致了金融业的高增长和高占比与我们经济的总体发展，工业增长，尤其是我们实体经济的增长产生了一些背离。这是为什么，因为我们在考虑中国的工业增加值，增长速度的时候，到2005年是48%，而到了2019年就降到了39%。所以金融的高增长和高占比的经济基础我个人认为没有那么牢固，分析原因有三个：第一个原因，外部的推动力量。在这里面我们会看到出现了很多的金融乱象，央行成了印钞机，地方政府成了最强力的融资机器，我们的银行成了凶猛脱缰的怪兽，民众成了痴迷的金融玩家。

第二个原因，就是内部原因。就是我们的很多的金融创新在利率化的过程里，这种理财监管等影子银行挤占了实体经济的部分。当然这种金融创新一方面提高了我们的金融效率，但是也增加了很多的金融风险。所以每一个金融的循环过程里既有成本，又有利润，这种所谓的利润的空间差异导致了结构性的变化。

第三个原因就是监管滞后。我们的监管到现在为止面对金融分业监管，本来是一个勺，现在成了一个水瓢，堵了前门有后门，堵了后门有旁门，怎么办？我个人觉得有两个方法，两个观点，第一个就是要破解结构性失衡。中国金融业供求失衡的局面长期是存在的，实体经济抱怨融资难，融资贵，这与金融服务的供求不匹配有关系，由于正常的资金需要的不到满足，实体经济部门只能绕道于灰色地带来满足需求。所以下一步真的是要加大向民营企业的这种贷款服务，面向制造业和实体企业，面向中西部落后地区。

第二个优化金融市场的体系。我们在考虑整个金融格局的时候到目前还是货币多，资本少，所以金融服务还是以间接融资为主。下一步要大力推动股权交易市场建设，包括目前的创业板、股票注册制等等，这样才能体现多层次的金融市场的综合发展来支持中国的经济良性的循环。

最后一句话我觉得不要在任何的时候都要污名中国的房地产市场，因为中国的房地产市场仍然是中国未来经济发展的一个支柱企业，他们有很多困难，但目前为止我个人觉得并没有泡沫。