后危机时代的中国经济

　　全球经济进入“后危机时代”

　　自2008年下半年，受到金融危机进一步蔓延的影响，全球主要经济体的宏观经济指标剧烈下降，实体经济经历二战后的“最严重”冲击。经过各国政府和货币当局的经济刺激，2009年二季度以来，无论是新兴市场还是发达国家的经济指标逐步企稳，全球已经渡过金融危机的恐慌而进入“后危机时代”。

　　尽管学术界对全球经济是否“触底”仍存在一定争议，但是本轮危机的“最黑暗时刻”已经过去。之所以判断全球经济已进入“后危机时代”，我们主要基于两方面的证据：实体经济层面和虚拟经济(金融市场)层面。从实体经济层面看，在各国积极财政政策和数量化货币政策的“反危机”政策搭配下，全球经济体经济出现了迅速反弹。根据国际货币基金组织(IMF)预测，无论是世界经济(World)、发达经济体(Advanced)和新兴市场(Emergering)在2009年全球经济“触底”后将出现强劲反弹，世界经济平均增长率从2009年的-1.3%增长率恢复到2010年的正增长，并在2011~2012年恢复到危机前的2%~2.5%左右正常水平；发达经济体从2009年的-3.8%增长率恢复到2010年的微弱正增长；新兴市场经济体也将从2009年的2.5%低增长恢复到2010年的5%中度增长(见图1)。对于实体经济见底的判断，同样也可以从OECD先行指标进行判断。从OECD提供的2009年1~4月份先行指标看，中国、英国以及欧盟的先行指标已经出现反弹；美国、日本、德国等经济体的先行指标已经企稳；俄罗斯、巴西的先行指标虽在今年4月份仍呈现下降态势，但我们判断5~6月份会出现明显反弹(期间资源类大宗商品大幅上涨)。

　　从虚拟层面看，判断经济进入“后危机时代”的标志是金融市场恢复到危机前的“正常状态”。在金融市场上，衡量金融市场是否稳定的一个重要指标就是利差指标。从美国金融市场的利差看，进入2009年5月份以来，美国金融市场已经逐渐恢复到金融危机爆发前的“正常状态”，即50BP之下。随着美国政府的大力救助和向金融市场注入资金，利差指标在2009年初下降到100bp左右，2009年3月份之后，此指标逐渐下降，2009年5月已经逐渐恢复到正常水平，这一指标表明美国金融市场已经恢复到后次贷危机的“正常状态”。

　　中国经济复苏的结构性分析

　　经历了自2003年至2007年高速增长的黄金五年之后，中国经济在全球金融危机的冲击下开始步入艰难的下行周期，期间中国经济增长的动力结构开始出现明显的变化；从中可以看出的是，2008年以来的中国经济增长的快速回落，主要是由于需求的大幅萎缩造成的，其中包括内部需求和外部需求。鉴于此我们认为，中国经济要实现全面复苏，不仅需要内部需求的回暖，也需要外部需求的回升。

　　接下来我们从“三大需求”入手，探讨中国经济在复苏前期至实现全面复苏的过程中，这种经济增长的动力结构的演变，并对中国经济复苏所需要的外部环境进行简要的分析。

　　内部结构 ：投资成为拉动经济的主要力量

　　经济增长的动力结构演变

　　从“三大需求”对中国经济增长的贡献率来看，2003年至2007年期间可以划分为前后两个阶段。第一阶段(2003至2004年)，期间投资的平均贡献率达到了59.5%，平均拉动经济增长6个百分点。第二阶段(2005年至2007年)，过去两年主要靠内需拉动经济增长的模式开始出现了明显的转变，外需对经济增长的平均贡献率由前一阶段的3.5%快速上升到了21.03%，成为中国经济增长的一股新力量。

　　全球金融危机的爆发，使得连续几年高涨的外部需求突然出现急刹车，中国经济也随之进入了下行周期。中央政府及时进行了宏观经济政策转变，由“双防”到“一保一控”；随着危机的愈演愈烈，2008年10月份开始，中央政府在保增长目标下开始实施“双积极”宏观调控政策，在政策的强力支持下，2008年中国经济增长率还是由之前的13%以上大幅放缓至9%，但基本实现了保增长的目标。期间，经济增长三大动力结构也随之发生了显著的变化，最显著的是出口贡献率快速回落至9.2%，仅仅拉动经济增长0.8个百分点，较2007年大幅减少1.8个百分点；内需也出现了明显的放缓，但却成为了中国经济增长的关键力量，消费和投资分别拉动经济增长4.1个百分点，较2007年分别减少了1.2个百分点和1个百分点。

　　三大需求走势判断

　　2009年以来，中国外部需求仍在持续萎缩之中，其对经济增长将起到负面作用，消费则相对较为平稳，投资则在中央政府刺激内需政策拉动下保持了强劲增长，而且这也将是今年的主要趋势。那么，在这种增长模式下，2009年中国经济的“保八”重任就要由内需来担当。接下来，我们将对过去五个月以来三大需求的基本情况进行简单回顾并对其未来走势做出进一步判断。

　　首先，消费增速平稳回升。自去年10月份开始，我国消费增速开始出现放缓，在今年2月份触底，并在3月份开始平稳回升，期间消费增速由20%以上的高点减缓至11.6%的最低点，至今年5月份回升至15.2%，仍是一个较低的增长水平。消费增长出现大幅放缓，除了危机冲击下的需求回落，也有物价下跌的因素，那么扣除物价因素后的消费实际增长速度总体上较名义增长速度显得更平稳一些。从趋势上来看，今年3月份开始，国内消费增长已进入平稳回升通道。结合系列刺激消费政策的逐步出台，以及考虑消费者信心的逐步回升，后期国内消费仍将持续平稳回升，预计6月份社会消费品零售额增长速度会继续回升至15.5%以上，下半年会回升至17%左右，全年可能在16%左右。

　　其次，投资保持强劲增长。在政府4万亿元刺激经济的投资计划下，投资将是今明两年经济增长的最主要动力。从今年前五个月的数据来看，政府刺激政策拉动投资增长的初步效果已经显现，国内投资连续五个月保持高速增长，其中1~5月份累计增长速度就达到了32.9%。而且投资高增长的可持续性也不断加强，除了连创新高的国有及国有控股投资增长外，非国有及国有控股的内资企业的投资增长速度在今年3月份开始出现逆转，前五个月累计增速回升至33.58%，较前四个月回升3.04个百分点，连续三个月回升。从上述数字来看，政府主导下投资增长依旧强劲，且在其带动下，过去几个月以来一直低迷的民间投资已经开始出现回暖。民间投资的主要代表——房地产开发投资也在逐步回升，而且后期仍有持续回升趋势；此外，考虑随着政府投资带动效果的进一步实现，今年下半年国内固定资产投资将继续保持30%以上的高速增长，预计2009年全年投资增长速度有可能在35%左右，对经济增长的贡献率将超过60%。

　　最后，外贸形势依旧未现好转。在全球经济衰退的背景下，我国外贸形势遭遇了前所未有的困境。从去年11月份开始，我国进出口总额连续出现同比下降，至今年5月份我国外贸形势依然相当严峻，外部需求的极度萎缩是中国出口持续下降的根源，国内出台的相关扶持政策在这种形势下是很难奏效的，中国出口形势的好转必须依赖外部需求，因此中国出口何时真正实现见底回升需看全球，特别是与中国贸易关系较为紧密的各主要经济体的经济形势何时好转。

　　外部结构 ：期待美国经济的转暖

　　尽管美国经济数据近期表现总体上是比较反复的，但美国经济的最坏时刻也已经过去，目前处于尝试性企稳阶段。刚刚公布的5月份经济数据也是喜忧参半，具体情况如下：

　　工业产值持续加速下滑

　　数据显示，5月份美国工业产值同比下滑13.4%，环比下滑1.1%，下滑幅度较4月份分别加深0.7个百分点和0.4个百分点。特别是美国工业产值同比下滑幅度自去年10月份以来一直在持续加深；与此同时，设备使用率也持续下降，至今年5月份下降至68.3%，创出新低。期间两大NBER景气循环指标也在持续下降之中，美国工业生产指数和非农就业人口总数5月份分别下降至95.8%和132151百万的新低水平。

　　住房市场逐渐企稳

　　今年以来的住房市场总体上已停止恶化，正逐步企稳。最新公布的数据显示，5月份，美国新建私人住宅开工总数53.2万套，较4月份增多7.8万套；5月份建筑许可总数51.8万套，较4月份增多2万套。

　　消费支出正在触底

　　从今年年初以来的数据来看，美国消费支出的深度恶化已经停止，目前正处于探底阶段。近期公布的数据显示，美国零售销售及餐饮服务销售总额5月份同比下滑9.6%，下滑幅度较4月份收窄0.4个百分点，环比上升0.5%；除汽车外的零售销售5月份同比下滑7.3%，下滑幅度与4月份持平，环比上升0.5%。此外，今年以来的美国汽车销售也在逐步触底，经季调的5月份汽车销售总额为990万美元，较4月份增多60万美元。总体上来看，今年前五个月美国消费支出的下滑没有出现深度恶化，尽管每个月数据出现了反复振荡，但触底迹象明显。

　　消费者信心总体趋于回升

　　由世界大企业联合会和美国密执安大学所调查的数据均显示，今年以来的美国消费者信心在经历了2月份的低点之后一直处于上升通道。由这两家机构所调查的美国5月份消费者信心指数分别为54.9%和68.7%，分别较4月份回升14.1个百分点和3.6个百分点。