“维维豆奶”为何十六年原地踏步?

“维维豆奶，欢乐开怀”，但“豆奶大王”维维股份怎么也乐不起来。

创立于1994年的维维股份开创了豆奶这一新品类，1997年销售额达13亿元；2000年成功上市并融资超过10亿元，当时市值约66亿元。

2015年，维维股份实现营业额33.88亿元，剔除白酒与牛奶业务后豆奶收入竟然还是19年前的13亿元；2016年12月6日公司市值118亿元，16年间升幅不到80%。

一、维维股份积极扩张却收效不佳

1998年金融危机爆发，次年维维股份营业额猛跌到9亿元。公司决策层清醒地意识到产品单一化的抗风险能力差，企业需要新的利润增长点。

（一）乳业业务

2002年收购珠江特区牛奶公司和新疆呼图壁怡然乳业公司，投资4000余万元在呼图壁建起千头养牛场，投资1.6亿元成立西安维维乳业有限公司，收购西北规模最大的万头奶牛场。

（二）白酒业务

2006年投资1.16亿元控股双沟酒业，3年后以3.98亿元卖出；2009年斥资3.48亿元收购湖北枝江酒业51%股权，2012年出资3.57亿元收购新贵州醇酒厂。

（三）房地产业务

2007年，维维股份依托中粮进军房地产领域（出资4000万元持股40%），一年后却一拍两散。2013年，维维股份投资8000万元（控股80%）加大房地产业投资力度，2016年底便转让给了控股股东维维集团。

到2015年，维维股份的多元化“版图”成型了，涵盖饮料、白酒、乳业、食用油、房地产、贸易和茶叶等。奇怪的是，在这白酒行业的“黄金10年”期，维维股份并购来的白酒业务却每况愈下。2005年，随着整个乳制品行业进入寒冬期，维维股份的相关业务长期萎靡不振，以至于2016年决定壮士断腕。

二、维维股份多元化PK承德露露专业化

不难看出，营收占比三分之一的传统豆奶贡献了过半利润，白酒业务的利润率与同行相比委实难堪，消耗大量资源的乳业与房地产贡献微不足道，维维股份的多元化无疑很不成功。

1997年上市的承德露露始终不改初衷，2015年营收中杏仁露占比达99.9%，真可谓一款产品打天下。

对比双方近五年的主要财务数据，明显看出承德露露业绩表现明显高出一筹。

在总营收方面，维维股份始终高于承德露露，但自2012年达到顶峰后便一路下滑。

在净利润方面，维维股份于2009年达到顶峰，次年开始便波动剧烈；承德露露于2010年超过维维股份且一直呈快速增长态势。

从2007年到2015年，承德露露的营业额从13.94亿元稳步增长到27.1亿元，几乎是翻一番；而净利润从0.87亿元直线增长到4.6亿元，增幅达429%。

同期，维维股份的营业额从31.81亿元增长到38.88亿元，基本是原地踏步（2012年达到顶峰58亿元后就一路下滑）；净利润从0.86亿元仅仅增长到1.02亿元，8年增幅不到19%。

一句话，2015年，承德露露总营收只是维维股份的80%，净利润却是对方的450%，盈利能力反差可谓巨大。

这就是实证：（不成功）多元化扩张的业绩表现，明显不如专业化。

然而，从2016年12月6日的市值来看，承德露露的115亿元与维维股份的118亿元简直是惊人的一致。

这就是说，虽然承德露露的盈利能力远高出维维股份，但资本市场的评价估值却没有差别。看来，一款产品打天下的高度专注也难以博得资本市场的青睐。

近三年来，承德露露的销售额始终徘徊在27亿元上下，的确增长乏力。

三、什么样的多元化扩张容易成功？

对企业来讲，发展就是不断扩张，一味聚焦只能是作茧自缚。问题是多元化的规律何在？什么样的扩张路径更容易成功呢？

从核心能力理论出发，企业应围绕自身的核心能力实施同心多元化。娱乐王国迪士尼以儿童娱乐为圆心，延伸出动漫电影、影视传媒、主题公园和纪念品等业务。

从产业边界的动态理论出发，业务扩张的跨度越小则成功概率越大，反之则失败机会越多。譬如，本田公司从摩托车生产起家，逐步向汽车、游艇（发动机）和私人飞机等领域进军，可谓合乎规律的扩张路径。

当初，维维股份走向多元化的确事出有因。

相对来讲，房地产业跨度过大，维维股份两次进入、又先后退出当属情理之中。白酒业务本身并非饮料或食品行业，营销渠道和管理模式也相差也不小。

至于与豆奶跨度最小的牛奶业务为何没有做好？除了可以推想的自身经营管理问题外，毕竟先有伊利与光明的一手遮天，后有蒙牛的强势崛起，行业集中度迅速提高，加之2008年“三聚氰胺”事件爆发，维维股份也算生不逢时。

鉴于产业不相关多元化的扩张教训，2016年初，维维股份提出了“大农业、大粮食、大食品”的新战略，即围绕农业产业走纵向多元化之路。

然而，“三大”的产业边界太宽泛了，简直可以与中粮等巨头相媲美，维维股份的立足点和突破点何在？

这种单一产业内的纵向一体化或多元化，成功概率依旧难以恭维。

那么，维维股份的多元化扩张路径究竟应如何优化选择？

“经常用脑，请喝六个核桃”。1997年成立的养元公司，2005年创立“六个核桃”品牌，2013年销售额突破30亿元，2015年销售额据称达150亿元。

不难发现，豆奶与杏仁露、核桃露一样，同属于植物蛋白饮料。承德露露崛起在先，维维股份难以夺其锋；但如果向核桃露方向扩张，或许可与河北养元一较高下。

更进一步，在豆奶、杏仁露与核桃露“三巨头”鼎立之际，能否开发出其它可产业化的植物蛋白饮料新品类，值得维维股份们认真思考。

思路决定出路。这就是战略的价值所在，也是难点所在。

（作者裴中阳为北大纵横合伙人。）