马斯克管理三家公司的财务逻辑，值得我们借鉴

自2014年10月以来，SolarCity就在面向个人投资者推介其光伏业务。在公司网站上，SolarCity兜售了2.14亿美元的“光伏债券”。然而到目前为止，这些“光伏债券”的最大买主是SpaceX。在上月售出的1.05亿美元债券中，有9000万美元都被SpaceX买走。

亿万富翁创业者马斯克表示，这些债券是“很好的投资标的”。相对于其他人，他对这两家公司的了解更多。马斯克是SolarCity最大的股东及董事长，以及SpaceX CEO。

基于冒险精神和自信心，现年44岁的马斯克已建立起了全球独一无二的商业帝国。他主导的3家公司，包括SolarCity、SpaceX和特斯拉，总价值已接近500亿美元。他变革了自己接触过的每个行业，甚至试图在退休后乘坐SpaceX的飞船前往火星。

在这一过程中，马斯克采用非传统的方式给自己的公司提供资金支持。

个人贷款买股票

除了购买债券之外，提交给证券监管部门的文件还显示，马斯克获得了4.75亿美元的个人信贷额度，用于在SolarCity和特斯拉需要资本时买入股份。这一信贷额度通过马斯克持有的25.1亿美元SolarCity和特斯拉股票来担保。

很少有企业高管会用自己的股份作为抵押去申请个人贷款，因为这将给其他股东带来风险，也会引起关于个人与公司利益冲突的质疑。如果股价下跌，那么贷款人会被要求追加保证金。他们要么需要出售股份，要么就要提供更多抵押品。

特斯拉在提交给监管部门的文件中披露了，马斯克的贷款被要求追加保证金的可能性。特斯拉表示，这“可能会导致我们普通股股价的进一步下跌”。

去年，Valeant Pharmaceuticals International Inc的股价就曾因为这一原因在一天内大跌14%。该公司CEO迈克尔·佩尔森(Michael Pearson)使用自己所持的公司股份作为抵押申请了1亿美元贷款，但当时被要求追加保证金。佩尔森的贷款行出售了他的130万股股份，以满足保证金追加的要求。

一些企业治理专家和分析师认为，考虑到SolarCity和特斯拉都已经是大型上市公司，因此马斯克以公司股份作为抵押大举借贷的做法应当受到质疑。

独立研究公司Unit Economics LLC创始人及高级分析师纳桑·维斯(Nathan Weiss)表示：“作为一名分析师，对我来说，如果企业和管理层在存在个人利益的实体之间安排贷款，那么就是一个警示信号。”

马斯克的逻辑

马斯克表示，对他的个人借贷，以及SolarCity、SpaceX和特斯拉之间的财务关联提出质疑是“合理的”。他在接受采访时表示：“在一些情况下，某家公司的表现要比另一家公司更好，这时我就会借贷。”

马斯克为自己的哲学辩解称：“如果希望投资人投入资金，那么从道义上来说，我觉得自己也应当投入资金。换句话说，己所不欲，勿施于人。”不过他同时也表示，重要的一点是，他的商业帝国不能是一座“纸牌屋”，由于某块拼图出问题而坍塌。

马斯克还表示，自己的贷款不会给股东造成风险，因为贷款额不到他总净资产的5%。目前，马斯克的身家超过100亿美元，这一数字还没有包括马斯克持有的未上市的SpaceX股份。他表示，在必要情况下，他可以拿出更多的SpaceX和特斯拉股份作为抵押。

在接受采访时，马斯克表示：“追加保证金的要求无法得到满足，这种可能性接近于零。”

业务进展顺利

近期，马斯克也取得了一系列成就。特斯拉发布的Model 3电动汽车备受好评。在开放预订的7天内，就有32.5万人花1000美元去订车。自2月10日以来，特斯拉股价已上涨75%。该公司也是自1925年以来首家获得成功的美国汽车行业创业公司。

4月8日，SpaceX利用大西洋上的海上平台完成了火箭的发射后回收。这是该公司历史上的首次。

根据特斯拉最新的代理权声明，马斯克持有公司的3700万股股份，持股比例为27%。按本周三的收盘价计算，这部分股份的价值约为93.6亿美元。与此同时，马斯克还持有SolarCity的22%股份。按周三收盘价计算，这部分2180万股SolarCity股份价值约7.26亿美元。

在今年早些时候的一轮融资中，SpaceX的估值约为120亿美元。马斯克对SpaceX的持股情况并未公开，而他也拒绝透露相关信息。

在特斯拉，马斯克担任董事长及CEO，但并不拿工资。去年，他的薪酬总额为37584美元。这是为了满足加州的最低工资标准，不过他从未接受这笔钱。此外，他从SolarCity获得的总薪酬为120万美元，其中绝大部分是股票期权，这些期权的行权时间是在未来3年。

根据美国政府网站上的合同文件，在SpaceX，马斯克的薪酬约为240万美元。消息人士表示，这其中包括3.8万美元的工资，而其余部分都是股票。

代理咨询公司ISS旗下的ISS QuickScore今年2月的一项研究显示，在美国最大的3000家上市公司中，只有13%的公司高管或董事以股票作为抵押去获得贷款。

投资人的支持

SolarCity和特斯拉的股价波动很大。SolarCity位于加州圣马特奥，该公司的业务是向美国全国范围的家庭推广太阳能设备的安装。自今年初以来，SolarCity股价已下跌约35%。从12月底至今年2月，特斯拉股价下跌了40%，但近期正在反弹。

马斯克表示，他已对股东明确说明自己的理念，即“船长是跳船的最后一人”。在接受采访时，他表示，他从没有计划出售特斯拉的任何股份。他甚至计划将部分SpaceX股份作为抵押。

风投公司Draper Fisher Jurvetson是SpaceX、特斯拉和SolarCity的投资方。该公司创始合伙人史蒂芬·尤尔维森(Stephen Jurvetson)表示，马斯克的做法并不值得担心。作为SpaceX和特斯拉的董事会成员，他认为马斯克的“热情令人窒息”。他对马斯克的全情投入和目标大为赞赏。

关于马斯克的个人贷款是否符合股东的最佳利益，以及董事是否会讨论这一问题，尤尔维森表示：“我并不想要谈论这个话题。”他同时表示：“你可能会想看看，这在他的持股中比例是多少。”只要马斯克投入的股份不到持股的5%，“你就不必太关心这件事”。马斯克则表示，他给自己设置了5%的上限。

错综复杂的历史关系

2002年，马斯克出售了所持PayPal股份，获利1.65亿美元。用这笔钱，他参与创立了特斯拉、SolarCity和SpaceX。从一开始，他就愿意用自己某家公司的钱去资助另一家公司。

2008年底，由于资金的紧缩，以及最新推出的电动汽车Roadster生产延期，特斯拉面临着财务的崩盘。马斯克当时个人拿出2000万美元，参与了公司一轮4000万美元的融资。

在同一时间，位于加州索霍恩的SpaceX在发展火箭发射业务的过程中也陷入了困境，资金非常紧张。不过，该公司随后赢得了美国宇航局(NASA)价值16亿美元的合同，将12个货运飞船送往国际空间站，提供补给。

2009年初，马斯克个人从SpaceX借贷2000万美元。在采访中，他表示这笔借贷是为了“给特斯拉提供资金”。特斯拉于2010年6月上市。马斯克表示，通过以约238万美元出售140万股特斯拉股份，他偿还了向SpaceX的借款，并正常支付了利息。他同时表示，这是他唯一一次出售特斯拉的股份。

2013年初，特斯拉在生产Model S时遭遇问题，再次接近耗尽现金。当时，特斯拉还受到了技术问题的困扰。SolarCity也需要现金，去运营其太阳能面板租赁业务。

证券监管部门的文件显示，马斯克当时将个人信贷额度从此前的8500万美元提升至3亿美元。他的贷款行高盛和摩根士丹利拒绝对此置评。

文件显示，有950万股特斯拉股份，即马斯克持股的29%，被用于抵押。他同时也拿出了600万股SolarCity股份，这也占他持股总额的29%。

从2013年5月至2013年10月，马斯克利用这笔信贷额度买入了1亿美元的特斯拉股份，以及1000万美元的SolarCity股份，给两家公司注入了资本。

SolarCity发言人表示，马斯克的投资“在当时总额3.98亿美元的交易中仅占很小的一部分。”

有分析师指出，去年，特斯拉的烧钱总额超过15亿美元。一些分析师则谈到了特斯拉Model X SUV的发货延期。

SolarCity则受到了成本上升的困扰，该公司将一项重要的增长率目标砍掉了一半。投资者担心，SolarCity可能会失去某些税务优惠，但这样的情况并未发生。SolarCity一名发言人表示，削减目标是因为该公司想要专注于盈利。

特斯拉去年披露，马斯克将个人信贷额度提升至4.75亿美元。而文件显示，他又买入了2000万美元的特斯拉股份，以及1770万美元的SolarCity股份。

马斯克表示，买入股份表明，他与两家公司的投资者站在一起。他表示，在两笔信贷额度中，他的借款都还不到65%。

SolarCity的光伏债券发行连续获得了SpaceX的认购。文件显示，SpaceX去年3月买入了9000万美元债券，去年6月买入了7500万美元，而上月又买入了9000万美元。

纽约Axiom资本管理公司分析师戈登·约翰逊(Gordon Johnson)表示，大部分个人投资者对于光伏债券都不感兴趣。但SolarCity表示，这些债券的发行吸引了来自美国50个州的投资者。

去年11月，在SolarCity的一笔1.13亿美元可转债发行中，与马斯克相关的一家实体买入了1000万美元。SolarCity CEO、马斯克的表兄弟林顿·莱夫(Lyndon Rive)也买入了300万美元。莱夫表示，这是一笔合算的投资。“如果从5年来看，我认为这将带来良好的回报。”

SolarCity今年3月发行了1.05亿美元的光伏债券，SpaceX认购了其中的9000万美元。马斯克表示，这笔收益将被用于偿还SolarCity去年向SpaceX的举债。他表示，最新的交易给SpaceX带来了很好的回报。SpaceX持有的现金约为10亿美元。

美国国会开始关注

这样的交易已经引起了美国国会的关注。部分国会议员担心，美国联邦政府授予SpaceX的合同资金将会被用于协助SolarCity。

消息人士表示，SpaceX通过政府的火箭发射合同获得了32亿美元。美国国会议员希望确保，这笔钱不会被用在了SolarCity。

美国众议员道格·兰伯恩(Doug Lamborn)本周提出一项修正案，希望禁止马斯克用SpaceX的资金去购买SolarCity的债券。此举也是向马斯克表明，美国国会正在关注他。兰伯恩周三表示：“这更多地是传达消息，而不是推动讨论。”

马斯克拒绝对此置评。SpaceX发言人表示，公司持有的现金并不是“政府资金”。这些是SpaceX自主的资金，来源包括商业客户的合同、政府合同，以及私人投资者的投资。

去年，另一名国会议员也对国防支出方案提出了类似的修正案，但当时的修正案被迅速撤回。众议院的一个委员会于本周三讨论了今年的国防支出方案。