矿业ＣＦＯ资本经：资金池搭建秘笈

尽管红利涌动，但国内准入门槛较高，座上客国字号的央企居多。2008年在本刊报道“中铝开启资本帝国时代”的着名并购案时，彼时矿产企业的平均年收益率往往较高，超过10%。但从2009年开始，中国加快了矿产企业兼并重组的步伐，再加上矿业投资周期比较长而回报短，企业对资金需求量激增，形成了巨大的资金缺口。由此各个集团开始筹建资源投资子公司，资本市场频繁闪现中国黄金集团投资有限公司、中润资源投资股份有限公司等身影。

作为掘金矿产的新军，中铁资源集团投资有限公司（以下简称为“中铁投资”）于2011年1月创立，至今运行两年多时间。最初成立的因起源于中铁集团参与矿业资源领域项目投资的一个设想。中国铁路工程总公司传统上是一家建筑工程单位，2007年以A+H股的方式上市，由此改制为中国中铁股份有限公司（以下简称“中铁”）。同年，基于对既有矿产资源的管理与有效利用，中铁资源分公司创立，此后改制为中铁资源集团有限公司（以下简称“集团”）。矿业开发属于典型的资金密集型行业，为解决行业的资金瓶颈问题，中铁内部始现成立专门从事市场化筹融资操作的投资型公司意向。按中铁投资总会计师沈海欣的说法，“中铁在矿业资源领域并不是既有者，传统的筹融资方式不能满足业务发展和扩充中出现的资本需求，需要尝试新的路径，随后才逐步有了中铁投资的设立”。

中铁投资身兼两项任务：一是负责筹集资金，支持集团公司现有的一些矿山项目的建设；此外是开拓新的矿山投资领域，即引入一些金融机构或是社会资金，开展新项目投资。目前，中铁投资重点投资的矿产资源品种为黄金、铜和煤炭，此外还开发有铅、锌、银、钨、锡、钼、铁、钴和镍等多品种矿产。

项目换资源

中铁投资会进行矿业资本运作、中铁会介入矿产资源管理，其实只是源起于“项目换资源”的概念。具体而言，“项目换资源”主要被分成三种运作形式：

第一种形式，中铁在国内外完成一些传统基础工程项目修建时，由于工程项目的款额一般都比较巨大，因此，常会出现地方财力短期无法全额支付的情况。在这种情况下，当地政府可以以一部分矿业资源作为保障，交给中铁开发管理，以今后在矿产资源上的收益来补偿部分基础建设资金。此种情况下的“项目换资源”最为常见。

第二种形式，由于中铁是全球最大的工程承包商之一（年销售额接近5000亿元），在工程建设方面形成品牌效应，因此，在工程建设项目合作方中拥有口碑，在工程项目结束之后，项目方愿意就既有资源与中铁在其它领域（例如矿业）展开合作，这种形式也属于“项目换资源”概念，并多见国际项目。

第三种形式，一些项目合作方就具体项目邀请中铁投资参股，并参与基础建设项目后期开发运营。在这种形式下，基础建设项目沿线的一些配套工程（例如属集散地性质的物流中心、装运站等）会优先划归中铁建设，而沿线一些矿产资源也优先考虑中铁来投资来开发。在此种形式下，中铁会以投资方的身份出现。

探索“产融结合”

集团层面对中铁投资的发展战略定位在“资源与资本对接、项目与基金联动”，这其间体现了中铁投资正在探索中的“产融结合”市场化资金运作的思路，即鉴于国企矿业投资决策周期长、层级多、商业机密易外漏及强调风险规避等特点，通过市场化的运作方式，吸引社会资金或风险投资的共同参与，以基金投资的方式获取矿权，累积更多的矿业项目资源，并建立相应的退出机制。

就全球范围而言，矿业投资是一个非常巨大的资本市场，许多公司专职于矿业项目的资本运作。但目前中国并没有形成真正意义上的矿业投资资本市场，因此，中铁投资在资本市场的这些操作仍属于探索阶段。

在沈海欣工作范围内，中铁投资主要完成两个方面工作：

第一，项目池的建立。即通过专业技术、财务团队在海内外寻找一些关注的、优质项目，建立可以被投资的项目积累池。项目池主要功能体现在两个方面，首先，被用作集团矿业项目的储备池，其次，被用于投资者可参与投资的项目池。

第二，资金池的搭建。资金池的实现方式为发起设立矿业投资基金或结构性信托计划。目前基金池内已经设立了3家境内与、1家境外基金管理公司，发起设立的基金分为两种类型，一是收益稳定的债权型基金，一般用于投资前景明朗、现金流稳定的矿业项目，基金每年可支付投资者固定百分比的投资收益，并在基金到期时进行清算； 二是风险偏好较高的风勘型基金，一般用于投资储量尚未明确，预期前景较好的勘探项目。这种项目一般具有风险较大、收效较高的特点。

中铁投资在投后管理中比较注重对资金的控制及日常监管。一旦某一项目进入勘查或建设阶段，关于资金使用上的主体思路分为三部分：首先是预算管理。包括整个项目的全面预算，也包括在项目不同节点处的分阶段预算；其次是集体决策。按照国企“三重一大”（重大决策、重要干部任免、重要项目安排和大额度资金的使用，必须经集体讨论，不准个人或少数人专断）的要求处理投资资金的使用，如果是社会资金的引入，由于其本身就是投资人，资金的用途或是安全性更为重要，因此需要预算管理前提下，进行中铁投资的集体决策；第三是适度授权。在整个项目预算金额内分级授权到具体的项目负责人，涉及到具体的操作模式是选择直接授权还是分级授权，授权模式由具体项目的管理层决定。

在项目运行期间，中铁投资以投后监管的形式加以日常管理。例如当进入勘查阶段时，随资金的投入，管理团队会定期就勘查结果进行技术分析，如发现勘查结果与预期存在较大差距时，中铁投资以专题技术分析会的形式，为项目投资决策委员会提供决策建议，决定投入是否继续。

关于中铁投资引入基金的比例问题，沈海欣表示，“金额比例会根据项目的具体情况而定。但基本上中铁投资自身的出资比例会比较小，绝大部分都是由社会资金来介入。在部分由中铁投资主导的项目退出时，一个相对合理的市场价格会被用来估值，帮助基金在资本市场上寻求合适的退出渠道”。沈海欣解释为，“最根本的原因在于，以技术见长的中铁投资了解该项目的真正价值所在”。

例如有些社会资本（例如房地产资金），认可矿产行业的长期利润，但是对具体的选矿、采矿、冶炼却不了解。在资本委托、参与过程中，其资金对中铁投资的技术与经营管理团队有着信认与依赖。

目前，中铁投资参与管理的矿业投资基金退出方式有两种：一是，根据事先签订的合同，对于矿产品味符合集团选矿标准的项目，集团有可能在基金退出时予以收购。会优先退给中铁全部收购。另一种情况则直接将项目推介给一些关注资源概念以吸引投资者关注的公司，以帮助其完成资产重组或是独立IPO，或是转让给一些专注于矿山生产的实业投资者，由其直接全额收购项目后自主生产经营。

对接资源与资本

如果在矿产行业也存在转换器，那么中铁投资恰好就位于资本与资源相汇的结点上。

沈海欣认为，矿产投资的功能在于“让资源体现价值，让资本获得增值”，“让紫水晶中的二氧化硅发挥观赏价值，让白沙子中的二氧化硅发挥制作玻璃的原料功能，物尽其值，让投资人赢得收益，这就是我们投资公司在做的事情”。

至于提高资本运作质量以保证资源勘探开采的持续，沈海欣认为应该包含两个方面：一方面是资金的运作安全，另一个则是资金的收益。

对于资金的安全性，中铁投资建有一系列制度与保证手段。但之于制度与手段，在矿产行业即便执行到位仍会有风险。从事矿业资源投资多年的王晓滨也认为，“大家普遍看不到地下的东西，因此投资矿产行业，这里面‘水很深’”。

因此根据沈海欣的从业经验，在矿业投资这个领域，依靠制度保障的“零风险”是不存在的。面对不可避免的风险，中铁投资选择以现有的技术、管理手段，遵循科学论证、勘探与开采以尽量回避。

另外对于资金的收益，沈海欣认为，这主要基于对不同矿业项目与矿产品类别的选择，另外针对频繁的波动，多样的矿种投资也会分散风险、保证收益。