ＣＦＯ应如何运用好逆周期财务战略

在市抄济条件下，任何经济模式都是在波动中发展的。这种波动大体上呈现出复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环，即为经济周期。经济周期的波动与循环是经济总体发展过程中不可避免的现象。从财务的观点看，经济的周期性波动要求企业顺应经济周期的过程和阶段，通过制定和选择富有弹性的、灵活的财务战略，来抵御经济震荡，减少不良因素对财务活动的影响。

一、经济波动对企业发展的影响

（一）国际国内宏观经济环境的变化

2008年以来，全球范围内出现了通货膨胀。美国经济增长乏力，呈继续下滑趋势。据上海金融报报道：2008年一季度，美国GDP增长0.9%，虽高于2007年第四季度的0.6%，但剔除存货增加和美元贬值刺激出口的拉动，美国2008年一季度实际经济增长几乎为零。我国经济运行的总体趋势较好，但由于受国际环境变化和我国经济周期性回调的影响，经济增长率表现为从高到低的曲线，而物价总水平表现为从低到高的曲线。国家统计局公布的数据显示：2008年8月份我国居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.9%；工业品出厂价格（PPI）同比上涨10.1%，再创十余年新高。

…济增长速度和通货膨胀水平的逆向变动，表明我国经济正在由过去五年的“繁荣期”进入“调整期”。“调整期”经济运行将表现出与“繁荣期”不同的特征：1.经济增速趋于放缓。2008年一季度我国国内生产总值增长10.6%，同比回落1.1个百分点，二季度国内生产总值增长10.1%，同比回落2.5个百分点。2.价格水平高位运行。2007年下半年以来，我国物价涨幅持续走高。虽然月度间有升有降，但总体上明显高于过去五年2.6%的平均水平。3.出口带动效应减弱。2008年上半年出口增长21.9%，同比回落5.7个百分点。出口对投资的关联作用也将带动投资增速回落。4.经济效益将有所下降。企业经济效益变化最终会影响到国家财政收入的变化。

（二）宏观经济环境变化对企业的影响

由于宏观经济环境的变化，企业面临的压力主要来自以下几个方面：1.企业经营环境明显趋紧，国际市场相对收缩，特别是出口企业出口增长将受到制约。2.人民币汇率升值，出口退税率下调，增加了企业应收外汇的结汇损失，现有资金购买能力降低。3.能源、原材料价格上涨，劳动力成本提高，利润空间缩小，同时也降低了出口的价格优势。4.企业市澈争和优胜劣汰进一步加剧。那些以低价格取胜、科技含量较低的企业有可能在市澈争中被淘汰掉。

中央政府继续坚持稳健的财政政策和从紧的货币政策来确保宏观经济的稳定，为防止PPI高造成的通胀预期的压力持续加剧，央行已经再次确认仍然继续实施紧缩的货币政策。通常而言，由国际、国内宏观经济环境变化带来的系统风险，对于微观企业在短期内是不可控制的，或者说是不可分散的。但是在面对内部成本提高的压力时，企业仍然必须充分挖掘内部潜力，自我消化成本带来的部分影响，果敢地调整财务战略，努力跳出行业周期低谷。

二、逆势而为的逆周期财务战略

（一）逆周期财务战略理论

逆周期政策选择也叫逆向政策选择，是相对于经济社会正常发展状况之下经济学分析所支持的各种公共政策和微观经济措施而言的，是一种逆向思维的思想。历史上，在各种逆周期理论和政策主张中，西方的凯恩斯理论最为典型。后来的西方经济学界和各届政府先后采用过后凯恩斯主义、供应学派、货币主义等主张，推动了逆周期理论和实践的发展。随着全球经济一体化程度的提高，经济活动的不确定性不断增强。为了应付各种不确定性，最大限度地降低经济波动对经济活动的影响，一般常规的政策选择已经不足以应付超常规的经济波动，学者们从不同角度提出了各种各样的应对政策与管理方法，逆向政策选择就是一种被经常运用的手段和制度计划 。在现实中，逆向政策选择不仅成为公共政策关注的主要问题，也成为微观经济管理关注的重要问题。

我们把逆周期政策的思想引入财务管理，把其与财务战略结合在一起，就形成了逆周期财务战略理论。在低谷时期，由于产品价格大幅下降，导致行业内公司普遍陷入财务困境，现金流短缺，资产被贱卖。同时，资本市场上投资人的抛弃加剧了资产的贬值，资产市值严重低于重置价值，从而产生了并购套利机会——低价收购的资产在行业高峰期将释放出巨大的盈利能力和潜在的市场价值，并在长期来看将降低生产成本。相反，如果企业在高峰时期大量购置资产，其购买价格高于资产的长期价格均值，而这种价格高估会导致资产的摊销成本上升，从而降低单位资产的盈利能力，并在长期来看损害公司价值。逆周期财务战略实际上提升了企业资产回报率。

（二）逆周期财务战略运用举例

在现实生活中，市场的价格总是处于不断的变动状态之中，企业同样需要在这样的状态之下经营，如何合理运用逆周期财务战略呢？让我们看一下印度裔钢铁大王克拉西米。米塔尔的例子。短短十几年，米塔尔靠着136次兼并濒危小厂，两次收购世界级大公司，赤手空拳地建立起世界最大的钢铁企业——安赛乐米塔尔公司。1989年，他低价购进一家原本每日 亏损100万美元的印尼钢铁厂，经过他的大力改造，仅仅一年就产量翻番，实现盈利。于是接下来的时间里，他在波兰、罗马尼亚等低成本地区，四处出击寻找经营状况不佳的小型钢铁公司，同时确立了走兼并和改造亏损国营企业的公司发展路线。由于市场长期低迷，当时东欧等地政府和企业急于出售钢铁企业，许多企业的价值在本国被严重低估，其收购价甚至可以低到原价的1/10，因此米塔尔几乎在东欧就捡到了五家被当作不良资产处置的钢铁厂。就这样，米塔尔坚守在价值被低估的新兴市场大量购买以及掌控资源，在锈迹斑斑的工业废墟里发现了机会，通过不断并购，把自己的版图从东欧经过欧洲和非洲，一直延伸到美国，将各国钢铁企业收入囊中。可以看出，米塔尔公司正是运用了“逆周期财务战略”思想，在行业高峰时并不进行大规模资产购置；反之，在行业低谷时期，公司利用资产被低估的机会，调动全部储备资源进行大规模的并购投资，从而降低资产成本，提升资产效率，为下一个高峰时期的丰厚盈利与资本市场回报奠定了基础。

（三）当前国家紧缩货币政策下逆周期财务战略的运用

对企业而言，做大的不仅是资产负债表左侧的资产项目，同时还要保持利润表中的主营业务利润能够持续盈利，而要满足这些条件的前提是企业的现金流必须能够稳定。具体而言，处于周期性行业中的企业，在货币扩张政策的初期和中期，由于价格增长趋势存在一个时滞的过程，通胀往往会延后一段时间，那么可以在这段时期储备一些重要的原材料资源，这时存货的余额可能会大于其他时间的余额；在货币扩张政策的末期则并不应进行大规模资产购置，反而宜采取保守的财务策略，直接缩减投资、储备现金，并适当降低负债以保留债务融资的空间；而在货币紧缩政策初期，企业采取持币待购的财务策略较为合适，这个时候秉守“现金为王”的理念有助于企业价值的增长；到了紧缩末期，企业可以利用PPI回落的时机，因时制宜地采取投资的策略，降低现金等价物的比重，直接提升资产的盈利能力，也就是“占地为王”。这样，企业既可以保持现金流的持续稳定，又可以利用周期波动的机会来提升资产的盈利能力。

实际上，任何一次紧缩调控都会加速行业的进一步整合，同样也是诱致企业内部变革 的良机。紧缩过后，那些实力雄厚和财务战略灵活的企业仍然照常发展，而财务战略激进的公司则已成为大浪淘沙之下的作古者。可见，灵活的财务战略可以大大降低企业夭折的概率。如果将时间长度拉长的话，这就要企业能够预测到调控周期规律，及时采取逆周期财务战略。

三、CFO如何运用好逆周期财务战略

（一）运用逆周期财务战略的前提是具备统领全局的战略眼光

在国外，大企业一般都会设首席经济师，负责宏观经济研究及政策预期分析，而我国企业很少会有这种人员计划 和组织设计，重任自然落到了CFO身上。这轮通胀过后，我国极有可能陷入滞胀风险之中，也就是人们通常所说的低增长、高通胀的境地。CFO要及时、准确地把握国内外形势，适当调整财务战略。

（二）运用逆周期财务战略的基础是客观地分析企业价值的贡献情况

只有客观地分析企业价值的贡献情况，企业高层才能够清晰地看到企业增长的主要原因，针对企业存在的先天不足，适时根据灵活的财务策略制定应对之策，也有利于逆周期财务战略的推行。比如，CFO在分析企业成本构成因素时发现，企业是严重依赖人工成本较低的策略取得竞争优势的，那么就应该建议企业及早采取其他策略，如加大研发投入，使企业步入更高层次的全新发展轨迹，从而有效避免在汇率、劳动力和原材料等多重成本上升的压力下，瞬间成为难以为继的破产申请对象。

（三）推行灵活的逆周期财务战略需要CFO具备敏锐的洞察力

在市抄济条件下，经济周期波动不可避免，企业经常处于风险状态之中。未来的一年很有可能是中国经济形势更为严峻的一年。如果企业及时把握宏观经济环境，准确预测周期波动拐点，灵活运用逆周期财务战略，主动进行结构性调整，强化现金为王的理念，做好现金的储备工作，加强内部控制管理，全面防范风险，仍然会取得好的经济效益。

它包括前瞻性判断、创新举措、发现新商机、寻找新业务增长点、抓住关键等。一般情况下，判断银根松紧周期拐点的最好办法是通过PPI和CPI指数变动趋势。然而，这也为周期预测带来了一定的风险，因此使得逆周期财务战略本身会存在一定的变数。因此，企业的CFO具备准确判断周期拐点的能力是非常重要的。要把运用逆周期财务战略的风险降到最低，就要每日 模拟现实生活中出现的各种极端情况，测试企业的应变和生存压力，及时寻找危机的解决之道和应对之策。

主要参考文献

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