公司价值管理：财务管理的归宿

现代 企业 的所有 管理 都应是 价值管理 活动已广为理论界和实务界认同, 财务管理 作为 公司 管理的核心,价值管理也就成为财务管理的归宿。公司内部 运营 的价值管理和 资本市场 的价值管理是 公司财务管理 实现 公司价值管理 的两个重要方面,是驱动 公司价值 增长的两个车轮。
　　自从美国学者 莫迪利亚尼 和 米勒 提出了著名的“ MM 理论 以来,人们对企业的价值管理进行了深入的研究。20世纪80年代以来,以 价值创造 为导向的 管理思想 在西方企业大受欢迎,许多企业通过实施价值管理,取得了很大的成功。随着我 国企 业 现代企业制度 的建立,中国资本市场的发展,价值管理越来越得到理论界和实务界的重视。财务管理在企业投 融资 管理、 资金管理 、 预算管理 、 风险控制 、 决策 支持等企业运营的每一个环节都发挥着越来越重要的作用,成为 企业管理 的核心。那么,财务管理的核心是什么?笔者认为,财务管理的目标应是 企业价值最大化 要围绕着企业价值最大化展开,价值管理也就成为财务管理的核心,基于价值管理的财务管理将公司财务管理推向新的境界。 , 财务活动 ”( Miller )( Modigliani ) 活动

（一） 企业价值 及价值管理
　　企业价值
　　从传统 会计 的角度,企业价值指企业 资产 的 账面价值 在企业 资产负债表 上列示,包括 现金 、运营资产、非运营资产。这些资产都是以 历史成本计价 没有考虑 通货膨胀 、资产 贬值 、 风险 等一些重要因素的影响,没有从可能产生的未来 收益 考虑资产的 价值 也不考虑 权益资本成本 所以企业的账面价值可能与企业的真实价值相差甚远。从现代财务管理的角度看,企业价值是企业未来 现金流量 的 折现值 产生未来预期 现金流入 是其主要特征,通常使用 现金流贴现法 对企业进行估值,将企业未来运营产生的 现金流 以一定的 贴现率 到当前,即为企业价值,通常的表达公式:企业价值=∑( 自由现金流 贴现系数)n)。现代财务管理的企业价值概念,考虑了取得 资产收益 的时间因素,并用 货币时间价值 的原理进行科学的 计量 反映了企业潜在或预期的 获利能力 从而考虑了 资金的时间价值 和风险问题,有利于统筹计划 长 短期 、合理选择 投资 方案、有效筹措 资金 、合理制定 股利政策 等。
　　价值管理的特征
　　价值管理(Value-based Management 是指以价值评估为基础、以价值增长为目的一种 综合管理 模式。它强调以创造价值、实现价值增长为目标,在 企业 的 经营管理 中遵循价值理念和价值增长规律,其核心内容是进行价值衡量,通过 对价 值驱动因素的分析和评估,挖掘企业 生产 、 采购 、 销售 、 研发 、投资、 财务 等 经营 环节的价值增值潜力。因此,整个企业管理就是 价值管理 而销售、 市场 、财务、 生产管理 均是围绕实现企业价值的 职能 价值管理除了 财务管理 之外还 需要 几乎企业所有部门的 管理 活动来支撑,它强调的是一种整体视角和观念,与传统的财务管理区别显著。其主要特征如下:(1)奉行“ 现金流量至上原则”。企业价值的概念不是基于已经获得的 市场份额 和 利润 数据,而是基于与适度风险相匹配的已经获得和可能获得的 自由现金流量 。自由现金流量的变化代表着企业实际的、可 控制 支配的 财富 的变化。企业价值本质上是 投资者 对 公司自由现金流量 的大小,企业价值也当然取决于 公司 在当期以至未来创造自由现金流量的 能力 。(2)企业价值由多因素驱动。按照拉帕 波特 的价值模型,影响企业价值的因素可以归纳为自由现金流量和 资本成本 两大类因素,包括 销售增长率 、 销售利润率 、 所得税税率 、 固定资本 、 营运资本 增长率、现金流量时间分布和 加权平均资本成本 等,其中构成 企业价值 的关键因素有: 资本回报率 、 收入 与利润的增长(Growth)、自由现金流(FCF, Free Cash Flow)。(3)价值管理以“过程”为导向。价值管理强调管理是一个过程,要将 价值 评估和管理的方法引入管理过程的各个方面,包括 战略 、 组织 、 计划 、控制、评价等,特别关注如何运用 价值观念 进行战略和日常 经营决策 。(4)人的价值实现是 企业价值管理 的实质内涵。在企业价值管理模式下,企业的各项价值管理工作需要通过具体价值驱动因素 指标 的 分解 落实到各个车间、职能部门、 团队 直至个人才能实现,成功的价值管理需要整个组织所有成员(从管理层到基层 员工 的认可和支持。 ) ,( Return on Capital ) 增长率 追索权 (FCF, Free Cash Flow ) 活动 ,,, VBM ) 规划 ,, FCF / (1+ 贴现 ,,,, ,

（二）企业价值与财务管理的关系
　　 企业价值最大化 是现代财务管理的目标
　　财务管理作为 企业管理 的重要组成部分,是实现 企业目标 的重要 保证 。财务管理的目标大致经历了以下几个阶段或观点: 产值最大化 、 利润最大化 、 股东财富最大化 、企业价值最大化。产值最大化只有 在产品 是 卖方市场 的条件下才有意义。利润是企业一定时期内全部收入和全部 费用 的差额,体现了企业的 经济效益 企业获得利润的多少意味着企业 竞争能力 的大小,决定了 企业 的生存和发展。所以,把利润最大化作为财务管理的目标比较直观且有现实意义。但利润最大化作为财务管理的目标有其局限性