2014年02月18日    德恒上海律师事务所律师高慧     
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一、私募基金的分类
一般情况下,投资机构投资主要有天使投资(Pre-Revenue)(100-500万投资额度)、创业(VC)投资(Pre-Profit)(500-1000万投资额度)、 私募股权(PE)投资(Pre-IPO)(1000万以上投资额度),其投资企业的目的主要是是为了获得高回报的机会(高风险高回报),不以控股企业为目的,投资收益一般15%-30%左右。
二、私募融资的作用
只是锦上添花,不会雪中送炭。
三、私募基金估值方法及要点
估值方法
估值方法要点
P/E(市盈率法)
目前在国内是比较常见的估值方法,计算公式为:公司价值=预测市盈率×公司未来12个月利润。
P/B(市净率法)
市净率即市场价值与净资产的比值,或者说是每股股价与每股净资产的比值。
P/S法(市销率法)
市销率是市场价值与销售收入的比值。
PEG法
是在PE估值的基础上发展起来的,弥补了PE 法对企业动态成长性估计的不足,关键是要对公司的业绩作出准确的预期,计算公式是:PEG= P/E/ 企业年盈利增长率。
P/S法(市销率法)
市销率是市场价值与销售收入的比值。
DCF法(现金流量折现法)
通常是企业价值评估的首选方法,即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流的现值总和。
注:对于传统行业,投资人优先考虑DCF、P/E;对于高新技术企业,投资人首选P/E。根据不同的投资阶段、不同财务状况,如果被投资企业正处于早中期发展阶段并且尚未实现盈利,投资人较多的使用P/S、P/B,如果已经实现盈利,则投资人较多使用P/E、DCF和PEG;如果被投资企业已经处于中后期发展阶段,此时公司往往已经实现盈利,而且各方面发展都已经比较成熟,上市预期也较为强烈,此时较为普遍使用的是P/E和DCF。
四、私募基金关注企业的方面及企业家如何吸引投资人
私募基金主要关注企业的哪些方面
企业家如何吸引投资人
1、看准一个团队;
2、发掘两个优势——优势行业+优势企业;
3、弄清三个模式——业务模式+盈利模式+营销模式);
4、查看四个指标——营业收入+营业利润+净利率+增长率);
5、厘清五个结构——股权结构+高管结构+业务结构+客户结构+供应商结构;
6、考察六个层面——历史合规+财务规范+依法纳税+产权清晰+劳动合规+环保合规;
7、落实七个关注——制度汇编+例会制度+企业文化+战略规划+人力资源+公共关系+激励机制;
8、分析八个数据——总资产周转率+资产负债率+流动比率+应收账款周转天数+销售毛利率+净值报酬率+经营活动现金流+市场占有率。
1、企业是一个有成长性的企业,否则就不要去见投资人;
2、现金流好的时候去见投资人,缺钱的时候融资是最难的;
3、气场最强的时候去见投资人;
4、见投资人时,带上自己的团队;
5、不回避问题、不模糊答复、不隐藏重要的问题;
6、不期望对方立即做出决定;
7、第一次见面不谈价格,不一口定价;
8、要对公司的产品或服务保持主动和热情,无论对方怎么挑刺;
9、不过分强调技术因素或故意使技术环节复杂化;
10、企业是自己的孩子,但是不能感情化,不要给对方一种自己的企业很伟大的感觉,忘记自己付出了多少,忘记自己有多少固定资产、无形资产,投行估值方式基本上不看重这些,充分了解投行的估值方式,尊重对方的职业;
11、集中力量做好一个行业,不要向投资人讲自己要进入一个新的领域。。
注:投资机构一般先对企业进行行业/技术尽职调查,待初步确定行业、技术判断后,开展财务和法律尽职调查。
1、行业/技术尽职调查:找一些与企业同业经营的其他企业问问大致情况;如果企业的上下游,甚至竞争伙伴都说好,那基金自然有投资的信心;技术尽职调查多见于新材料、新能源、生物医药高技术行业的投资。
2、财务尽职调查:要求企业提供详细的财务报表聘请转的会计师审计财务数据真实性。
3、法律尽职调查:投资人聘请的律师向企业发放尽职调查清单,要求企业工商登记材料、资质许可、公司治理结构、劳动员工、对外投资、风险内控、知识产权、资产、财务纳税、业务合同、担保、保险、环境保护、涉诉情况等各方面提供材料。
五、新三板企业接触私募基金的几种方式
1、律师、会计师、券商推荐;
2、政府金融办、企业所在园区、银行推荐;
3、金融圈朋友推荐;
4、融资顾问推荐。
六、新三板企业如何应对投资人设置的对赌条款
对赌,也称估值调整(Value Adjustment Mechanism)是投资机构与目标公司达成投资协议时与目标公司的控股股东就其投资目标公司的事项达成的估值调整协议,约定目标公司需要在未来一段时间内实现一定业绩(如达到上市标准或通过证监会审核、达到一定的净资产收益率、达到一定的净利润或增长率等),否则控股股东需要按照约定对投资机构进行补偿的一种契约安排(如收购投资机构所持目标公司股权、向投资机构无偿转让持有目标公司股权或进行现金补偿等)。
由于形式上是双方以某种结果是否出现作为一方向另一方支付对价的条件,与“赌”有一定的相似性,因此通常称之为“对赌”。
1、新三板常见对赌方式
(1)业绩对赌
业绩对赌是投资人最看重的,也是用的最多的对赌方式,是指被投公司在约定期间能否实现承诺的财务业绩。因为业绩是估值的直接依据,被投公司想获得高估值,就必须以高业绩作为保障,通常是以“净利润”作为对赌标的。
(2)共同售股权、
公司原股东向第三方出售其股权时,PE、VC以同等条件根据其与原股东的股权比例向该第三方出售其股权,否则原股东不得向该第三方出售其股权。
(3)强卖权
投资方在其卖出其持有公司的股权时,要求原股东一同卖出股权。
企业家尤其要注意强卖权的设置,PE、VC在看不到公司前景时,很有可能通过并购退出,但是并购退出一般收购方都希望控股,所以存在公司因为PE、VC要求公司股东和其一起出卖股权,最终导致公司大股东的控股权旁落他人。
(4)一票否决权安排
投资方要求在公司股东会或董事会对特定决议事项享有一票否决权。
(5)管理层对赌
在公司某一对赌目标达不到时由投资方获得被投公司的多数席位,增加其对公司经营管理的控制权,如派董事、经理、财务负责人等。
(6)大股东承诺回购股权
 投资人与公司大股东约定在业绩不达标或者公司出现违约的情况下,投资人有权要求公司大股东在投资人投入的成本加上一定的利息要求公司大股东回购其持有公司的股权。此种情形下,多数是公司经营空难。公司在约定期间若违反约定相关内容,投资方要求公司回购股份。
(7)企业清算优先受偿对赌
如企业未到达业绩目标,或者经营不善,无法继续经营下去,进入清算程序的,投资人优先于公司其他股东获得清算资产,清算资产未能弥补投资人投入成本及预期利润的,由大股东补偿。
企业在和投资人签订投资协议时,尽量不和投资人设定对赌,如果投资人倾向于和企业实际控制人对赌,则在设定对赌条款时要坚持以下几点:
(1)拟引进的投资人是财务投资还是战略投资,如果是为了控制企业、吃掉企业,那么坚决不能与其进行对赌;
(2)对赌协议要有适度的弹性,在宏观大环境没有显著变化的情况下,允许企业的盈利在一定区间内浮动是比较合适的,融资企业在寻求资本时需要有更合理的盈利预期及更保守的协议设置。
(3)对赌条款应当经专业的证券律师论证,并给出明确的意见。
七、对赌协议的法律效力
最高人民法院就苏州工业园区海富投资有限公司(下称“海富投资”)、甘肃世恒有色资源再利用有限公司(下称“甘肃世恒”)、实际控制人陆波及陆波控制的香港迪亚有限公司(下称“香港迪亚”)间投资协议纠纷案件出具的判决书(《民事判决书》(2012)民提字第11号),认定:海富投资与甘肃世恒之间的赔偿约定,使得海富投资的投资可以获取相对固定的收益,该收益脱离了甘肃世恒的经营业绩,损害了世恒公司利益和公司债权人利益,这部分条款是无效的;但海富投资与香港迪亚的赔偿约定,并不损害甘肃世恒及公司债权人的利益,不违反法律法规的禁止性规定,是当事人的真实意思表示,是有效的。
因此,最高人民法院认为,投资人与公司间的关于盈利的赔偿条款因损害了公司和公司债权人利益,系无效条款。投资人与公司股东之间对赌并未损害公司的及债权人利益是有效的。
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随机读管理故事:《奥巴马邻居卖房的启示》
美国总统奥巴马上任后不久,就离开芝加哥老家,偕妻子米歇尔和两个女儿入住白宫。面对多家媒体的采访,奥巴马深情地表示,他非常喜欢位于芝加哥海德公园的老房子,等任期满了之后,他还会带着家人回去居住的。这个消息可让比尔高兴坏了,因为他是奥巴马的老邻居。


几年前,比尔曾经和人打赌,他信誓旦旦地说自己到了2010年,一定会成为百万富翁,眼看期限只剩1年了,他的目标还远未实现。现在,机会终于来了。他的房子因奥巴马而身价百倍。能和全世界最著名的人物之一——美国总统奥巴马做邻居,这是多么难得的事情呀!因此,他满怀希望地将自己的房子交给中介公司出售。

 

 

为了推销自己的房子,比尔还特意建了一个网站,全方位介绍他的住宅:这幢豪宅拥有17个房间,近600平米,非常实用舒适。更重要的是,奥巴马曾经多次来此做客,还在他家的壁炉前拍过一个竞选广告。这是一栋已经被载入史册的房子!比尔相信,有了这些卖点,他的房子一定能卖出300万美元以上的高价。

不出所料,这个网站很快就有几十万人点击浏览,然而,让比尔大跌眼镜的是,关注房子的人虽多,但没有一个人愿意购买。到底是什么原因让买家们望房却步呢?

 

为了弄明白究竟是怎么回事,比尔仔细地查看了网站上的留言。原来,大家担心买了他的房子之后,就会生活在严密的监控之下。是呀,奥巴马和他的妻女虽然都去了白宫,但这里依然有多名特工在保护奥巴马的其他家人,附近的公共场合也都被密集的摄像头所覆盖。只要出了家门,隐私权就很难得到保护。

更要命的是,等奥巴马届满回来之后,各路记者肯定会蜂拥而至。那时,邻居们的生活必将受到更严重的干扰。到那时,每天出入这里,恐怕都将受到保安和特工像对待犯人那样的检查和盘问。这样的居住环境,跟在监狱又有什么区别呢?就连朋友们,估计也会因为怕麻烦而不敢上门了!

 

就这样,过了1年多,房子依然没卖出去。比尔非常心焦,他此前向家人承诺过,房子卖出后就全家一起去度假,但一直到现在还不能兑现诺言。他和朋友打的赌也眼看就要输了,正在这时,一个叫丹尼尔的年轻人找到了他。丹尼尔告诉比尔想买房的原因,他和奥巴马一样,都有黑人血统。奥巴马是他的偶像,不过,他还从未和奥巴马握过手。如果他买下这里,就有机会见到总统了。

房子终于有买主了,比尔激动得差点掉泪。虽然丹尼尔非常愿意买比尔的房子,但问题是,他支付不起太多的钱。比尔好不容易遇到一个买主,当然不愿轻易放过,他作出了很大的让步,最后,两人签下了如下协议:丹尼尔首付30万美元,然后每月再付30万,5个月内共付清140万美元。房子则在首付款付清后,归丹尼尔所有。

 

比尔很高兴,虽然房子的最终售价远远低于当初他期望的300万,但20多年前,他买下此房时,只花了几万美元,因此还是赚了。何况,上了年纪的他早想落叶归根,搬回乡下的农庄了。

拿到首付款后,比尔给丹尼尔留下了自己的账号,然后带着家人出去旅游了。出发那天,他得知丹尼尔将房子抵押给银行,贷了一笔款。等半个多月后回来,比尔发现丹尼尔竟将这栋豪宅改造成了幼儿园。原来,丹尼尔本来就是一家幼儿园的园长,因此,在这里办个幼儿园不是难事。

 

当房子的用途从居住改为幼儿园之后,那些过于严密的监控就显得很有必要。这个毗邻奥巴马老宅的幼儿园,成了全美最安全的幼儿园。不少富豪都愿意把孩子送到这里来。

为了给幼儿园做推广,丹尼尔还联系到了不少名人来给园里的孩子们上课。这些名人中有不少是黑人明星,他们为奥巴马感到骄傲,也为能给奥巴马隔壁的幼儿园讲课而激动,再加上这里是记者们时刻关注的地方,来这里与孩子们交流,自然能增加曝光率,因此,名人们都很乐意接受丹尼尔的邀请。

 

第一个月,丹尼尔用收到的首期学费轻松地支付了比尔30万。幼儿园开张两个月后,奥巴马抽空回老家转了一圈,顺便看望了一下他的新邻居们,这一下,丹尼尔幼儿园更加有名。越来越多的名人主动表示愿意无偿来与孩子们交流。更有很多家长打电话,想让自己的孩子来此受教育,为此多付几倍的学费他们也乐意。

很多广告商也开始争先恐后地联系丹尼尔,他们想在幼儿园的外墙上做广告,这里的曝光率实在太高了,不做广告太可惜了。为此,丹尼尔打算进行一次拍卖广告墙的活动。想来参加竞标的品牌很多,但像烟、零食、酒这样的广告,无论出多少钱,丹尼尔都不允许他们参加竞标。

 

5个月后,比尔就收齐了140万美元的房款,终于在2010年年末如愿以偿地成了百万富翁。不过,比尔明白,这场交易中,最大的赢家并不是自己,而是奥巴马的新邻居——幼儿园园长丹尼尔。

 

启示:高度决定了深度与远度!我们每天都能有机会触摸到丹尼尔那种商业机会,可惜,我们缺少敏锐的眼光与果敢,放任那些商机擦身而过,追悔莫及!不要一味羡慕别人的财富,机会取决于自己平日的观察和不断学习的商业知识!

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