经理人
员和股东间的关系是
公司治理
研究中核心关系之一。一般来说,管理层的义务被概括为只是做财富最大化,但是新近的研究专注于研究管理者对股东的道德倾向性的回应和责任。托马斯·迪福就商业道德的社会描述了一个“道德的市场”,所有交易代表了道德倾向性所促发的个人行动的总和。他将此可能的“统一整合了的道德喜好、理性、行动和组织情境框架”作为一种对未来的愿景提了出来。
Dobson(1999) 将道德的市场理念应用到股东交易行为中,提出其存在促使商业机构要么关心股东的道德,要么就付出经济的代价。
对股东的注意力的缺乏是令人惊讶的,因为其重要性从来没有比现在更大过。由于人文变化和法律方面限 制的放松,股东的积极性在过去十年间极大提高。这种积极性推动了股东、高管和董事会成员间的开放性的对话,甚至冲突,从而在运营程序和治理机制上都带来了以投资者为主的变化。结果是,高管人员已经重新将他们的注意力专注于他们对股东的道德责任上面来:“股东价值”已经成为可选择的
绩效
衡量,商场已经正式将其认同为
CEO对股东的“首要”职责。
人们之所以需要更好地理解股东,在于很多高管需要向特定的投资者群体“
营销
”他们的股份。当
Brancato (1997)就如何吸引不同类别的机构投资者向经理人员建议的时候,Useem(1996) 提出,很多高管倾向于强调传统的、长期的个人股东作为他们的股东群体的基础。实际上,对“有耐心的”投资者的追求已经发展成一个行业。
此文通过一个股东决策的信任
/风险模型,试图填补公司治理方面的空白。它展示了投资者计算风险的前提,讨论了包括一般信任和情境下信任的两个方面问题。将此新的视角加到投资者心理方面,深化了我们对股东决策的理解,超出了传统的风险/回报观点。同时,它也展示了通过公司业绩的非财务因素对股东心理的影响机制。另外,关于高管如何通过每日
的工作来影响股东的感觉、信任的层次,还有交易行为等,该模型给学者和经理人员提供了新的视角。这种理解帮助经理人员吸引只对他们的公司最合适的股东人群,也使他们更好地完成对治理队伍核心成员的道德义务。
模型回顾
股东行为不仅是由他们所愿意承受的风险来决定,还取决于他们对管理层和市场的信任程度。此文的目的是明确信任和风险对股东交易行为的影响。
模型中的第一个成分是投资者对初始投资情境的感觉。由于其兴趣层次、搜索技能、信息获得能力、在投资时间和努力上的能力和意愿等不同,投资者对某一特定公司会搜集到一定的不同数据。在大的经济环境和国际形势的背景下,潜在股东对投资局面形成一定综合的印象。
投资者也从人性本身和市场效率出发,带有个人层面的信任进入交易阶段。个人人性信任变量的不同已经在
心理学
文献中可以作为一般化信任来操作。在治理领域,一般化信任影响投资者对高管捍卫股东财产的谨慎度的猜测。投资者初始投资情境和一般化信任结合在一起,形成了他们特有情境下的信任。
第二步基于信任承接风险的事实:没有风险,就不需要信任了。在当前的实践中,投资者的情境信任程度直接导致他们感觉到的在交易情境下的风险。所有这些加上期待的回报,影响了他们的交易行为。第二个个人差异的变量在这个阶段出现:投资者不同程度的风险偏好。研究表明个体对风险有不同接受程度,这影响他们对潜在回报的评估和行为。
投资者将他们的风险偏好和风险承受量进行比较,这是内在进行的。如果潜在投资者感觉风险大但是在一个可以接受的范围内,他们是可能进行投资的,但是会要求有更高的回报,而且投资后可能会非常紧密地监督资产运营,也会更快地出售掉。如果感觉到的风险相对于他们风险偏好比较低,他们就可能期待一个较低的回报,从而可能会愿意出更高的价格,购买更多股份,并较少监督资产的表现。
下一步,投资成效包含的内容远多于简单的财务回报。如上所述,股票价格和红利对投资者非常重要,但是即使最保守的投资者也期待这些目标可以在“游戏规则”内实现。遵守规则的一个原因是不守规则是要付代价的。公司非法或不道德行为的曝光明显会严重伤害公司的股价。因而投资者未必是只被财务目标激励的。经济决定也有一个道德成分在里边,引领股东在做投资决定时,同时考虑经济和道德的问题。
最后,模型组成了一个反馈环。某个特别的投资情境的结果会给未来交易带来强化的或者弱化的情境信任水平。同时,重复的、一贯的对于个人在人性和市场上信任最终影响他们的一般化的信任水平。比如,一个因为管理不当遭受了很多损失的本来乐观的人会最终发现,乐观主义已经打了折扣。随着一般化的信任,曾经的投资成功或失败能最终改变一个人承担风险的倾向。
下面将讨论的是这个模型的各个成分。
感知的初始投资情境 很多人认为,经纪人或财务顾问是为大多数交易做决定的,所以很少有人把握到个体股东在投资决策方面的独立性。尽管他们都是相对富有买得起专业投资服务的人,富人们还是自己做交易决定,无论是否有他人的建议。飞速上升的网上交易更是展示了投资者对自我依赖的倾向性。
毫无疑问,与一支股票组合相关的最重要信息是企业的财务绩效。股票价格和分红历史是很重要的组成部分,同样,收益能力和股票的市盈率也很重要。经理人员对企业绩效是有影响的,股票价格也是。但是他们对分红的影响更为显著。分红多少及其风险对投资者来说是很重要的,也许过于重要了。
大约二十年前,很多人认为投资者只需要企业的财务结果就够了,现在的股东更对另外一个因素表示关注。投资者不仅仅只为财务因素所激励,他们也监督一个企业的道德观。对企业非道德行为期望知晓的动力部分来自于对企业股价的担心。研究现实,对非法或非道德行为的负面报道,会在相当长的时间内伤害一家公司的股价。
第三个影响初始投资情境的是和宏观经济相关的要素。对整个经济的态度是乐观还是悲观的影响因素很多,联储的政策、世界政治格局都是形成股东投资情境的要素。特别是,有一项研究显示,投资者对道琼斯工业指数的乐观或悲观程度对于他们投资组合的风险量有显著的相关性。
更多的其他因素都会影响个体投资者的决策过程,但是这三项要素包含了对交易行为有重要影响的大部分因素。
信任的作用
信任对个体在感知的风险方面也起着作用。尤其是它显示了信任的两个重要维度—一般信任和情境信任—在投资者的决策过程中扮演了前因的角色。
Driscoll(1978) 回顾并实证检验了在心理学领域关于信任的两种完全不同的概念,一种是基于个性的,一种是基于情境变量的。他发现,一种是稳定的,另一种是受情境影响的。
Scott 认为,个体不同的一般信任是长期获得的,以感情为基础而形成的对某类事物的态度。这种一般化的信任随之切入到这个类别的某个特别的事务上。个体投资者将他们个人层面上的一般化的信任带入到交易情境中,然后将其与情境信息整合,从而形成某种程度的情境信任,最终影响了他们的交易行为。
风险的作用
传统的经济大师们是这样解释所有高管和股东在做投资决策时所面对的风险-回报的平衡的“风险越大,需要的回报越大”。这个模型将情境下感受到的风险和以个性为基础的倾向性整合在一起来解释交易行为。
感知的风险
感知的风险是指情境信任中的一个方面。个体对初始投资环境的感知评价,加上他对管理和市场的一般化信任水平,导致情境信任的水平。如图一所示,信任的降低直接解释为潜在投资者对风险的感知。比如,如果一个投资者在某一特别投资中有某种高水平的情境信任,那么感知的风险就会相对较低。
风险偏好
人们在接受风险的意愿上是有分别的,比如风险承受偏好。风险偏好反映了人们对什么风险可以接受,什么不可以接受的模式。这种偏好一般是相对稳定的,能较好地反映在多数情况下的对待风险的行为。
个体的总体风险偏好,可能和他们的投资风险策略不同,投资偏好也会因个体对自己的角色定位不同而发生变化。
个体的风险偏好被广泛地看成交易行为中的一个重要因素。股东的
财务风险
偏好是模型中一个要点。
交易行为
先前的要素都会导向模型的核心:股东的交易行为。从必需的资源和期待的回报看,如果投资情境的感知风险是在他们可以忍受的范围内的话,投资者是可能进行购买的。但还有几个决定要做,比如说,如果感知的风险相对较高,投资者就不仅会寻求较高的回报,还会对他们与公司的关系更为关注,紧密监督股票的涨落,也更愿意出售,如果感知的风险相对较低,股东将保持较低的回报期望,监管公司的绩效活动也不太频繁,也更可能较长时间地持有股票。
性别似乎也对交易行为产生影响,虽然现有的股东调查中
女性
的样本值得怀疑。一个很有影响的研究表明,男性可能更经常进行交易,交易频率会随着收入增加,因为更富有的男人说他们在交易上会花费更多时间和精力,女性则更多地依赖他们的经纪人的建议。
无论这些附加的心理和生理要素如何,风险
/回报平衡,还是植根于一般化的和情境化的信任中,仍旧是投资者主要的决策工具。
投资结果
投资关系一旦建立,股东就会监督企业绩效。就像投资者会在初始投资环境下的调查中显示的那样,寻求更多的财务回报,他们对会考虑比量化结果更简单的方法来对他们投资的成败做出结论。
当然股价浮动和红利对大多数投资者都是很重要的,就如同公司的盈利和现金流一样。股东会把他们的组合绩效与某个能接受的标杆如道琼斯指数相比较,从而发现他们的回报是否在合理的水平上。总之,个体投资者更重视长期的资本增值,并考虑长期的利润作为公司关键目标。股东也可能会将行业和宏观经济因素考虑进去,评估企业的未来健康发展。很多非财务的原因也可能会促使股东保留或
销售
他们的股票。 简言之,像财务回报对投资者的重要性一样,股东越来越对企业获得利润的情境感兴趣。高管努力建设股东忠诚,是要通过他们自己的道德行为和对他们属下的有效督察来实现的。 结论
这个股东行为模型,探讨了信任在投资决策中作为风险评估前提的作用。交易行为也表明是股东个性和投资情境的双重作用的结果。一般化的信任将投资情境的感知综合在一起,建立一定程度的情境信任。情境信任决定感知风险的程度,伴随个体风险偏好,从而影响交易行为。交易行为本身会带来投资结果,相应的,此投资结果会反作用于情境信任,如此持续往复,还会作用于更稳定的投资偏好和一般化的信任。
通过一般和情境化的信任,投资者的价值观作为更强的一种投资行为要素出现,比原来的风险
/回报平衡观点更为重要。股东表现出在衡量企业绩效时,关注的领域也远远大于简单的财务回报领域。
最后,为什么我们关心股东的动机?股东是公司治理更重要的一环,但是几乎没有管理研究特别钻研股东的动机何在。企业要依赖股东承受个人的财务风险,并对企业的管理层寄予信任:没有投资者的资金,公司不能存活。对于公司治理方面的学者来说,帮助高管人员发现投资者给予的信任和投资者承载的风险背后是怎样的一个思考过程是义不容辞的,也是有意义的。
随机读管理故事:《奥巴马邻居卖房的启示》
美国总统奥巴马上任后不久,就离开芝加哥老家,偕妻子米歇尔和两个女儿入住白宫。面对多家媒体的采访,奥巴马深情地表示,他非常喜欢位于芝加哥海德公园的老房子,等任期满了之后,他还会带着家人回去居住的。这个消息可让比尔高兴坏了,因为他是奥巴马的老邻居。
几年前,比尔曾经和人打赌,他信誓旦旦地说自己到了2010年,一定会成为百万富翁,眼看期限只剩1年了,他的目标还远未实现。现在,机会终于来了。他的房子因奥巴马而身价百倍。能和全世界最著名的人物之一——美国总统奥巴马做邻居,这是多么难得的事情呀!因此,他满怀希望地将自己的房子交给中介公司出售。
为了推销自己的房子,比尔还特意建了一个网站,全方位介绍他的住宅:这幢豪宅拥有17个房间,近600平米,非常实用舒适。更重要的是,奥巴马曾经多次来此做客,还在他家的壁炉前拍过一个竞选广告。这是一栋已经被载入史册的房子!比尔相信,有了这些卖点,他的房子一定能卖出300万美元以上的高价。
不出所料,这个网站很快就有几十万人点击浏览,然而,让比尔大跌眼镜的是,关注房子的人虽多,但没有一个人愿意购买。到底是什么原因让买家们望房却步呢?
为了弄明白究竟是怎么回事,比尔仔细地查看了网站上的留言。原来,大家担心买了他的房子之后,就会生活在严密的监控之下。是呀,奥巴马和他的妻女虽然都去了白宫,但这里依然有多名特工在保护奥巴马的其他家人,附近的公共场合也都被密集的摄像头所覆盖。只要出了家门,隐私权就很难得到保护。
更要命的是,等奥巴马届满回来之后,各路记者肯定会蜂拥而至。那时,邻居们的生活必将受到更严重的干扰。到那时,每天出入这里,恐怕都将受到保安和特工像对待犯人那样的检查和盘问。这样的居住环境,跟在监狱又有什么区别呢?就连朋友们,估计也会因为怕麻烦而不敢上门了!
就这样,过了1年多,房子依然没卖出去。比尔非常心焦,他此前向家人承诺过,房子卖出后就全家一起去度假,但一直到现在还不能兑现诺言。他和朋友打的赌也眼看就要输了,正在这时,一个叫丹尼尔的年轻人找到了他。丹尼尔告诉比尔想买房的原因,他和奥巴马一样,都有黑人血统。奥巴马是他的偶像,不过,他还从未和奥巴马握过手。如果他买下这里,就有机会见到总统了。
房子终于有买主了,比尔激动得差点掉泪。虽然丹尼尔非常愿意买比尔的房子,但问题是,他支付不起太多的钱。比尔好不容易遇到一个买主,当然不愿轻易放过,他作出了很大的让步,最后,两人签下了如下协议:丹尼尔首付30万美元,然后每月再付30万,5个月内共付清140万美元。房子则在首付款付清后,归丹尼尔所有。
比尔很高兴,虽然房子的最终售价远远低于当初他期望的300万,但20多年前,他买下此房时,只花了几万美元,因此还是赚了。何况,上了年纪的他早想落叶归根,搬回乡下的农庄了。
拿到首付款后,比尔给丹尼尔留下了自己的账号,然后带着家人出去旅游了。出发那天,他得知丹尼尔将房子抵押给银行,贷了一笔款。等半个多月后回来,比尔发现丹尼尔竟将这栋豪宅改造成了幼儿园。原来,丹尼尔本来就是一家幼儿园的园长,因此,在这里办个幼儿园不是难事。
当房子的用途从居住改为幼儿园之后,那些过于严密的监控就显得很有必要。这个毗邻奥巴马老宅的幼儿园,成了全美最安全的幼儿园。不少富豪都愿意把孩子送到这里来。
为了给幼儿园做推广,丹尼尔还联系到了不少名人来给园里的孩子们上课。这些名人中有不少是黑人明星,他们为奥巴马感到骄傲,也为能给奥巴马隔壁的幼儿园讲课而激动,再加上这里是记者们时刻关注的地方,来这里与孩子们交流,自然能增加曝光率,因此,名人们都很乐意接受丹尼尔的邀请。
第一个月,丹尼尔用收到的首期学费轻松地支付了比尔30万。幼儿园开张两个月后,奥巴马抽空回老家转了一圈,顺便看望了一下他的新邻居们,这一下,丹尼尔幼儿园更加有名。越来越多的名人主动表示愿意无偿来与孩子们交流。更有很多家长打电话,想让自己的孩子来此受教育,为此多付几倍的学费他们也乐意。
很多广告商也开始争先恐后地联系丹尼尔,他们想在幼儿园的外墙上做广告,这里的曝光率实在太高了,不做广告太可惜了。为此,丹尼尔打算进行一次拍卖广告墙的活动。想来参加竞标的品牌很多,但像烟、零食、酒这样的广告,无论出多少钱,丹尼尔都不允许他们参加竞标。
5个月后,比尔就收齐了140万美元的房款,终于在2010年年末如愿以偿地成了百万富翁。不过,比尔明白,这场交易中,最大的赢家并不是自己,而是奥巴马的新邻居——幼儿园园长丹尼尔。
启示:高度决定了深度与远度!我们每天都能有机会触摸到丹尼尔那种商业机会,可惜,我们缺少敏锐的眼光与果敢,放任那些商机擦身而过,追悔莫及!不要一味羡慕别人的财富,机会取决于自己平日的观察和不断学习的商业知识!
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