周俊生：企业上市成本到底要有多高

减轻 上市 费用的最根本之道，还在于实现新股发行的真正市场化，让权力退出市场，为企业上市费用真正能够实现“减负”创造条件。

发行股票并上市，已经成为今天众多企业的目标。在货币政策转为稳健，银行信贷越来越收紧的背景下，中小板、 创业板 设立以后，那些本来很难从银行得到信贷支持的中小企业，有了另外一条更为广阔的融资大道。但是，同一切经营活动一样，企业上市是需要成本的，如果我们认真地讨论一下，就可以发现，这些上市成本正在鲸吞 资本市场 的流动性，而它的最终买单者只能是这些上市公司的小股东。

2010年6月，一家叫做皮宝制药（现名太安堂）的企业在中小板上市，其公开披露的材料显示，该公司在上市期间投入的信息披露费用高达1000万元。按照规定，公司上市必须严格地进行信息披露，其主要形式就是在证监会指定的专业证券报上刊登有关的招股、上市文件，但是谁能想到，仅为完成这项任务，就需要支付上千万元。

其实，为完成信息披露所支付的费用，在企业上市成本的构成中，还是一个小数目，更可观的支出是支付给证券机构的承销费用。据《经济观察报》的一篇报道说，一些上市公司的发行成本已经构成新股定价中一个重要的组成部分，华平股份72元的发行价中，每股的发行费用高达6.66元，双箭股份32元的发行价中，发行费用也高达4.62元。显然，在目前新股发行定价实行“市场化”的制度框架之下，对发行费用的缺少规管，使保荐人和公司有了合谋抬高发行定价的动力，发行定价越高，保荐人得到的收入就越丰厚，而投资者则只能被动地接受这些超出其估值的定价并为其买单，然后无奈地看着其上市后很快破发。

其实，一个公司要走完上市的过程，其付出的费用远远不止其可以公开的材料中列出的那些数据。目前，我国新股发行依然实行审核制，哪家企业能上市，哪家企业不能上市，都是由行政部门说了算。尽管行政部门的审核是依据一定程序进行的，并非信口开河，但是，只要对权力缺乏公开的监督，权力场中必然会产生寻租行为，企业为打开上市大门而支付的隐性费用不可能出现于公开材料，投资者也就无从知晓。

上市公司的上市成本之高，是一个尚未引起市场充分重视的问题。问题的吊诡之处在于，如果我们要为上市公司的负担沉重而抱不平，很可能是使错了同情心，因为这些费用的买单者其实并不是公司，而是投资者。

去年，中国证监会曾经作出规定，上市公司在股票发行过程中产生的广告费、路演及财经公关费、上市酒会费等其他费用必须计入上市公司的当期损益。从会计原则上来看，这可以起到发行费用透明化的积极效果，但是仅仅做到这一点，却难以触动其中可能存在的利益链。而减轻上市费用的最根本之道，还在于实现新股发行的真正市场化，让权力退出市场，为企业上市真正能够实现“减负”创造条件。